《基金觀點》施羅德投資：醫療保健板塊風險回報比率優越，可為股票組合發揮防守作用

　　施羅德投資投資總監Yashica Reddy指，環球股市集中度極高，單是五大美國科技龍頭已佔MSCI全球所有國家指數(MSCI ACWI)近兩成比重，而在標普500指數中，科技股的比重更升至數十年高位。相比之下，醫療保健業板塊的相對權重則一直在歷史低位徘徊，主因是投資者近年將該板塊視為「提款機」，抽走資金後轉投人工智能及國防工業等強勁勢頭的熱門股。

　　然而，隨著監管阻力逐步消退，加上基本盈利動力重新顯現，醫療保健板塊正由「乏人問津」的市場落後者，轉變為環球股票中風險回報比率最優越的資產類別之一。對於擔心投資組合過於集中的股票及多元資產投資者而言，醫療保健展現出集高折讓估值、結構性人口分紅及強勁分散風險效益於一身的罕有優勢。

*多年表現顯著落後，價值被嚴重低估*
　
　　醫療保健板塊連續約四年跑輸大市。然而歷史經驗顯示，優質防守型板塊長期跑輸大市的情況絕少持久，往往會形成如壓縮彈簧(coiled spring)般的爆發力，為日後跑贏大市積蓄能量。受新冠疫情後常態化、管理式醫療（managed care，指致力控制成本同時協調患者護理的醫療保險公司及計劃）費率偏緊，以及政治形勢的影響，導致該板塊連續多年錄得資金淨流出。這進一步壓抑了其相對於大市的估值，令折讓幅度不斷擴大。醫療保健板塊憑藉高股本回報率及穩定盈利，在歷史上一般享有溢價，但現時其相對估值折讓卻達到逾20年來的極端高位。

　　歷史證明，當某個板塊的基本面動力（如研發進展、併購活動或盈利增長）與股價表現長期脫節，最終的均值回歸(mean-reversion)過程往往出其不意。最佳的配置時機，正正是該資產類別仍處於低谷、乏人問津之時，而非等待大市資金已全面回流之後。
　
*人口老化推高需求，與科技股相關性極低*
　
　　儘管短期市場情緒打壓了估值，但背後的基本需求動力反而有增無減。與周期性增長板塊不同，醫療保健的需求源於一個不可逆轉的環球現實－－人口迅速高齡化。由於長者對醫療服務、治療方案及醫療器材的需求遠高於其他年齡層，該板塊受到不斷擴大且不受經濟周期影響的需求所帶動。

　　醫療保健回報與大型科技股的歷史相關性甚低。目前醫療保健對科技股的52周相關性僅為0.19，凸顯其在科技股回落期間作為投資組合分散工具的優勢。將資金重新配置至醫療保健，有助減輕指數過於集中的風險；一旦科技股增長動能減弱，可為組合發揮防守的作用，提供非對稱的下行保護。
　
*監管環境趨向溫和，藥價談判回歸理性*
　
　　監管陰霾曾長期籠罩醫療保健板塊，但這股不確定性現正逐漸散去。大型藥企與美國政府近期展開對話並達成協議，反映政策環境遠比最初市場擔憂的溫和及可控。而《降低通脹法案》(Inflation Reduction Act)旗下聯邦醫療保險(Medicare)的藥價談判結果，證明遠不如早前政客言論般苛刻。

　　隨著關稅及定價疑慮降溫，大型藥企及生物科技股的相對估值已回升至接近10年平均水平，令這些超大型股份重新具備基本投資吸引力。
　
*臨床試驗成功率高，併購浪潮熾熱*
　
　　監管不確定性消除後，生物製藥企業可將資金重新投入核心業務：臨床試驗及生產設施。2030年專利到期日臨門，大型藥企正面臨龐大的產品專利到期風險，預計未來八年因專利失效而面臨的收入風險高達約4000億美元。為了填補專利到期帶來的收入缺口，藥企龍頭必須積極收購或引進強勁的後期研發項目。

　　生物科技行業正受惠於高臨床試驗成功率及顯著增加的交易活動。融資環境改善正重新加快臨床研開進度。今年以來，製藥及生物科技領域的併購交易總額已達約1000億美元，而2026年第二季生物科技融資額更按年大幅飆升86%。

　　隨著更多資金注入新臨床試驗及生產設施，為生物製藥擴張提供關鍵設備、試劑及合同研究服務的生命科學工具與服務供應商，將會是最直接的受惠者。最關鍵的是，上市生物科技股的估值仍保持理智，市場尚未出現通常預示牛市末期的投機性新股(IPO)熱潮。
　
*每股盈利回升，扭轉成本上升曲線*
　
　　醫療保險行業先前經歷了嚴峻考驗，包括美國拜登政府時期緊縮的聯邦醫療保險優勢計劃(Medicare Advantage)費率政策，以及企業內部的成本管理挑戰。然而，行業曙光初現，轉機已經浮現。
　
　　保險公司已陸續推行營運復甦計劃。配合漸趨溫和的費率環境，企業每股盈利(EPS)蓄勢迎來穩步反彈。而醫療保險公司面對高企的醫療成本，進一步催生了迫切的結構性需求－－醫療服務提供者必須採用科技賦能的解決方案，以提高效率並降低服務成本。在保險計劃急需控制成本的大氣候下，提供此類科技驅動方案的公司將直接受惠。
　
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《環富通基金頻道19日專訊》