【ＦＯＣＵＳ】１１月大概率季節性回升的中國製造業ＰＭＩ周二（３０日）揭盅，錄超預
期反彈至５０﹒１；最大功臣當屬產能加快釋放的生產指數。不過，製造業景氣水平總體回升的
同時暗湧仍在，包括小型企業ＰＭＩ、新出口訂單指數仍處收縮區間，而出廠價格指數驟然終止
過去一年的擴張之勢，恐意味需求復甦黯淡。
＊生產指數急升拉動，小型企業經營仍艱難＊
國家統計局公布，１１月製造業ＰＭＩ錄５０﹒１（預期：４９﹒６），時隔兩月重返榮枯
線之上。由於１０月國慶假期因素，１１月ＰＭＩ通常都會呈現季節性回升，如２０１９年、
２０２０年分別按月升０﹒９、０﹒７個百分點，而今次超預期反彈再顯製造業景氣積極信號。
首先，受惠近期電力供應能力持續提升，生產指數按月急升３﹒６個百分點；其次，大宗商
品保供穩價政策發力，主要原材料購進價格指數按月跳水１９﹒２個百分點，創今年以來最低水
平；此外，採購量指數重回擴張，以及生產經營活動預期指數小幅回暖，顯示企業對未來市場前
景信心改善。
不過，製造業景氣水平總體回升的同時，小型企業ＰＭＩ仍低於５０（４８﹒５），國務院
上周已祭出支持中小企業發展的「１＋２」長短政策「組合拳」，包括加大紓困幫扶力度、提升
中小企業競爭力、為專精特新中小企業辦實事，強調中小企業好，中國經濟才會好。
＊背離外貿表現，新出口訂單反映預期悲觀＊
此外更值得憂心的是，相對生產端較快恢復，需求端仍偏弱。不但出廠價格指數按月驟降
１２﹒２個百分點至４８﹒９，反映內需的新訂單指數連續第四個月低於５０（４９﹒４），反
映外需的新出口
訂單指數更連續７個月低於５０（４８﹒５）。
何解新出口訂單指數持續收縮，但實際出口表現卻接連勝預期？玄機就在前者反映出口企
業的預期，不排除部分面對高成本、高運價「賠錢賺吆喝」的企業未來難以為繼。投行野村幾
天前就指，出口增長的顯著放緩可能會真正改變遊戲規則，對經濟造成沉重打擊，並迫使北京
調整其在房地產限制、綠色減碳、疫情清零策略和貨幣政策立場。
１１月ＰＭＩ超預期反彈是否意味經濟下行之勢已企穩？非也，尤其是１６－２４歲青年人
口１０月調
查失業率錄１３﹒２％的歷史同期峰值。穩增長政策勢要繼續發力為中小企、新基建、消費等提
供定向支持，以對沖房地產、出口的拉動效應減弱。
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