《基金觀點》富達：股市持續在不確定中上升，通脹壓力仍是不容忽視潛在風險

　　富達國際投資總監Tom Stevenson指，隨著夏季來臨，年中市場交投轉趨平淡，本周投資者可關注的經濟數據及企業消息相對有限。即使中東局勢仍然備受關注，但目前未見局勢有明顯升溫，雙方均未有進一步行動。在缺乏重大新消息的情況下，投資者繼續依賴市場主導的人工智能主題。上周全球股市錄得連續第九周上升，為自2023年以來最佳表現。

*企業盈利對股市提供支撐，惟已升至高於長期上升趨勢*

　　在短期缺乏明確催化劑的環境下，投資者可從更宏觀層面檢視推動市場上升的因素，以及可能令升勢中斷的潛在風險。目前這一輪周期性牛市，自2022年底以來已持續45個月，明顯長於歷史平均約30個月的升市周期，期間市場自低位反彈約118%。同時，這次周期性牛市亦處於一個成熟的長期結構性升市當中。若以2009年3月金融危機後低位作為起點，長期牛市已持續約17年，接近歷史兩段大型牛市，包括二戰後至1960年代末，以及1982年至2000年科網泡沫頂部所持續的時間。

　　股市上升一向由盈利、股息及估值三者共同推動，但不同時期主導力量各異。本輪升市初期由估值擴張主導，近期則逐步轉由盈利及股息支撐。展望未來，若企業盈利持續增長及利潤率保持強勁，即使估值持平或略為回落，仍有望支持市場延續升勢。最新的企業盈利及穩健的利潤，均對市場提供支撐。

　　從長期趨勢看，股市已由遠低於長期上升趨勢，升至目前高於該趨勢的水平。雖然市場可持續高於趨勢運行，但時間愈長，其風險回報比例或逐步轉弱。

*企業回購意欲減弱，多宗大型IPO或令新股供應顯著增加*

　　過去二十年，市場上升主要受惠於幾項因素：(1)盈利及利潤率提升：受科技進步推動，由低基數快速增長；(2)「美國例外論」：美國在科技領域的領先地位，帶動其股市主導全球市場；(3)金融工程影響：併購及股份回購減少市場股份供應，而IPO數量有限，供需失衡推動股價上升。然而，上述的供需格局或正出現變化。隨著企業資本開支需求上升，尤其是AI相關投資，企業回購股份的意欲減弱。同時，多宗大型IPO預料陸續上升，可能令新股供應顯著增加。這意味市場的供求基本面相對以往或較不利，值得投資者關注。

　　歷史上，牛市結束通常由兩大因素引發，其一是有如2000年科網泡沫及1929年的情況，估值過高且缺乏基本面支持；其二是如1968年，當通脹上升、利率攀升及債券吸引力增加，導致股市重新估值。目前在盈利支持下，估值風險相對較低，但通脹壓力仍是不容忽視的潛在風險。

　　儘管市場開始討論估值或出現泡沫、新股供應，尤其是AI相關大型IPO或將增加，以及通脹可能持續的憂慮，但整體投資情緒仍然偏向正面。企業盈利增長及利潤率提升，繼續支撐市場上行動力，短期內仍足以維持牛市走勢。

*本周注視美國非農就業報告，市場料歐洲央行下周加息*

　　本周其中一項重要數據為美國周五（5日）公布的非農就業報告。隨著聯儲局新任主席即將主持首次議息會議，市場將密切關注勞動市場表現，以判斷油價上升對整體通脹壓力的影響。近期數據顯示，美國勞動市場仍具韌性，未受中東局勢顯著影響，惟油價急升已增加企業及家庭成本。

　　市場預期5月份新增就業人數約為86000人，低於4月的115000人但仍屬穩健；失業率預計維持在4.3%。目前期貨市場顯示，今年底前美國加息機會約為五成。若就業數據強於預期，或減低聯儲局在11月中期選舉前減息的空間。

　　歐洲方面，市場同樣關注通脹數據。歐洲央行下次議息會議預期將進行近三年來首次加息，因通脹持續高於2%目標。市場預計歐洲通脹將連續第四個月上升至3.3%；核心通脹（剔除食品及能源）預期升至2.4%。歐洲對能源價格尤其敏感，而通脹壓力已逐步擴散至其他經濟領域。市場普遍預期，歐洲央行將於下周四（11日）加息0.25厘至2.25%，並可能在今年稍後時間再次加息。
　
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《環富通基金頻道3日專訊》