《環富通基金頻道３０日專訊》瑞士寶盛發布２０２２年年中市場展望報告指，聯儲局在
２０２１年讓通脹超調的策略在２０２２年前５個月產生了驚人的反效果。多年來，全球股票和
債券市場首次雙雙下跌。激進的緊縮政策不會破壞全球經濟，持有多元化股票投資組合有建設性
意義。在歷史上，股票作為保值手段已經證明經得起時間考驗。投資者可藉此機會仔細探討哪種
類型的投資能夠在通脹上升的環境中表現良好。
＊料防禦股繼續跑贏大市，實物資產可重點關注＊
在先行指標回落及政策高度不確定時，防禦股往往表現良好，今年迄今的情況就是如此。隨
著經濟持續放緩，預計防禦股將繼續跑贏大市。在固定收益方面，採取偏向戰術性的策略，債券
收益率的上升讓這類資產再度有了收益。最後，可持續投資仍然是把握未來增長機會的關鍵。
市場環境仍然艱難，建構謹慎的投資組合變得至關重要，因此建議投資者選擇實物資產而非
名義資產。實物資產包括與物質世界相關的大宗商品、黃金和房地產。從歷史上看，在通脹高企
但仍可控的時期，實物資產的表現確實優於現金和債券，但整體投資組合的建構和多元化配置仍
然是成功的關鍵。
在當前的經濟和地緣政治環境下，私募股權是值得投資的實物資產類別。私募股權基金缺乏
流動性的特性，令投資者避免因自身失誤遭受損失，保持在投資狀態，並最終收穫長期投資的回
報。雖然將私募股權納入投資組合很重要，但關鍵是要獲取頂級基金經理的投資渠道。
＊經濟衰退風險不高，通脹今年下半年應會緩和＊
央行正在收緊貨幣政策以對抗通脹。股票仍然是首選的資產類別，只是目前傾向於提高投資
組合的防禦性。目前許多對立的因素正在角力，但總體而言，經濟應不是正在走向衰退。原因在
於到目前為止，通脹並未抑制需求，因為即使價格上升，消費者仍在繼續消費，而就業機會仍在
穩步增長，公司繼續全面投資。只要通脹對需求端的破壞不大、就業率保持上升，並且產能繼續
擴張，經濟衰退的短期風險就不高。
許多國家最近的通脹數據處於數十年來未見的高位，但通脹在２０２２年下半年應該會緩和
。預計２０２２年全球通脹率將達到７﹒９％，但大部分升幅將發生在上半年，預計２０２３年
全球通脹率將顯著下降至３﹒８％。
＊油價升只是暫時現象，料受困經濟放緩脫碳進程＊
現已度過了俄烏地緣政治衝擊的高峰，油價走勢可能會遵循以往地緣政治事件中的模式發展
。高價格會刺激供應並抑制需求，俄羅斯的大部分商品流動未如最初擔心般受阻，因此相信油價
上升是暫時的現象。
全球經濟增長放緩是石油和天然氣行業的結構性逆風之一，脫碳進程是另一大逆風，大量資
金正在流入環境和可持續發展投資策略。這些石油和天然氣行業的不利因素將持續存在，因此預
計該行業不會出現結構性價值重估。除短期不確定性之外，庫存釋放、供應增加、高價格對需求
的破壞，以及暫時風險溢價下降等因素可能會導致價格長期走低。
＊防禦股受益客戶穩定需求，也可投資保持盈利增長股＊
在波動性增加、增長放緩和不確定性上升的時期，傾向於保持防禦性倉位。防禦性公司受益
於客戶對其產品和服務更穩定的需求，這些需求不會隨著經濟波動而改變。因此，此類公司往往
擁有更強的現金流、更穩定的盈利，並且往往會更持續地支付更高的股息，這也意味著防禦性股
票的波動性與整體市場相比通常較低。
在當前環境下看好防禦性股票，但建議採取啞鈴式策略，同時投資防禦股和股價受挫但保持
盈利的增長股。醫療保健行業的股票往往具有非常強勁的資產負債表、中高個位數的銷售增長率
，並且對通脹的敏感性相對較低，特別看好大型製藥和生物科技公司，因為它們的盈利穩定並且
擁有可靠的產品管線。作為長期主題，重點推薦線上醫療。
＊看好瑞士股高股息股，留意盈利能力強大型科技股＊
在高通脹、增長放緩和不確定性日益增加的環境中，預計瑞士股票將繼續跑贏大市，這是由
於相對於周期性板塊，市場更偏好防禦性板塊。瑞士股市是全球最優質、最具防禦性的股市之一
。高股息股也很有吸引力，因為其經營狀況良好，估值具吸引力，而且這些公司預計將有股票回
購計劃，這對投資者的資本回報而言是正面因素，因為這表明公司能夠創造大量現金流。另也看
好食品和藥品以及個人和家庭用品行業，因為此類商品相對缺乏需求彈性，即無論當前經濟是否
正在擴張，消費者都會購買這些商品。
另目前科技股估值合理。科技股領先於市場的盈利增長能夠抵銷利率上升的不利因素。與
２０００年的科網泡沫相比，資訊科技行業中具有盈利能力的大型公司擁有很高的自由現金流。
資訊科技行業仍然處於長期牛市，其中相對於硬件公司，更看好半導體和軟件公司。
＊ＲＥＩＴｓ可對沖通脹，具定價權公司受益物價升＊
儘管料通脹將在２０２３年回到正常區間，但在今年高通脹可能仍是投資者最關切的問題。
房地產投資信托基金（ＲＥＩＴｓ）是天然的通脹對沖工具，因此是一種很好的投資選擇。實物
地產價值和租金通常跟著通脹同步增長，這支撑了ＲＥＩＴｓ的派息增長，同時提供穩定收入源
。預計在２０２２年下半年通脹壓力將緩解，同時利率升幅也會見頂，這將增加投資者對
ＲＥＩＴｓ的投資興趣。今年以來，這資產類別的價格表現平淡，一些ＲＥＩＴｓ目前的估值也
更加合理，這些因素都應該會在短期內支撑ＲＥＩＴｓ的走勢。
在物價上升的環境中，價格上調空間高於平均水平的公司會受益，並會因此受到投資者的追
捧。在２０２２年的頭幾個月，價值股的表現十分穩定，並且跑贏了大市。價值股在通脹高企和
利率上升的環境中往往表現良好。
＊大宗商品跑嬴其他資產，黃金極合適對沖風險＊
自２０２２年初以來，大宗商品的表現優於其他資產類別。大宗商品價格已由極端高位部分
回調，部分原因是中國的「動態清零」防疫政策嚴重拖累了金屬價格，整體價格應會進一步整固
。大宗商品價格高對大宗商品公司和對大宗商品有敞口的市場都是一個利好因素。一些大宗商品
公司位居今年迄今表現最佳的公司之列。對大宗商品有敞口的市場指在經濟中從事石油和工業金
屬等硬資產生產和貿易的公司佔比很高的市場，如加拿大。
黃金與通脹之間的聯繫已不再那麼簡單，尤其是在長期通脹預期仍然受到限制的情況下。當
經濟陷入嚴重衰退或金融市場的系統性風險上升時，黃金是一種相當合適的對沖工具。只要通脹
不失控，美國經濟不陷入衰退，避險需求應會再次消退。
另全球宏觀基金具有獨特優勢，能夠應對市場波動。基金選擇是關鍵，因為單獨的對沖基金
之間的回報差異往往比傳統策略大。
＊固定收益市場吸引，看好美元低投資級公司債＊
在收益率急劇上升之後，固定收益市場再次顯示出更具吸引力的投資機會。在收益率低潮多
年之後，利率預期和債券收益率在高通脹背景下雙雙上升。利率上升，利差擴大，企業違約率也
處於可控水平，表明適度承擔一定信用風險可以獲得有吸引力的收益率，但仍需採取主動管理的
策略。雖然債券收益率在夏季可能繼續上升（相應的是債券價格的下跌），但相信最壞的時期已
經過去，因為利率正常化已經推進很多。高風險領域的估值似乎也很有吸引力，信用利差目前高
於長期平均水平。
在當前環境下，利率可能進一步上升，投資者應該優先選擇存續期較短的證券。平均存續期
較短的投資組合對利率上升的敏感度低於存續期較長的投資組合。發達市場的公司債券應表現良
好。近幾個月來，公司債券的價格表現遜於政府債券，而且當前的風險溢價已經充分反映了風險
預期。現在投資信貸的妙處在於，如果債券收益率進一步上升，將可以為投資者提供充足的緩衝
。看好美元低投資級別公司債券以及全球高收益債券中評級更高、流動性更強的債券。在歐洲，
鑑於宏觀經濟背景風險較高，更看好低投資級別債券而不是高收益債券。現在應該優先選擇具有
浮息敞口、期限為３至５年的優質中等存續期證券。
＊債券基金是不錯選擇，偏好亞洲投資級中等存續期債＊
對於不熟悉債券市場複雜性的投資者來說，債券基金等主動管理型解決方案或是不錯的選擇
。涵蓋不同領域債券的靈活固定收益投資策略，通常與傳統固定收益市場的相關性較低，並能提
供多元化收益。當央行實施貨幣政策正常化時，這類策略可以表現得更加靈活。
另亞洲的機遇與挑戰並存。在美國國債收益率上升和信用利差擴大的背景下，對於亞洲債券
，也偏好高質素投資級別發行人的中等存續期債券。對於風險承受能力較高的投資者來說，印尼
和印度的高收益債券也存在投資機會。對新興市場債務整體持中性立場，但在國際收支狀況相對
較好的國家中，中等存續期、以美元計價的投資級別債券可能存在投資機會。
＊可長期投資ＥＳＧ相關主題，尋具發展前景影響力投資＊
可持續投資就是要把握未來機遇，新世紀思維ＥＳＧ相關投資主題，為長期投資者提供了有
吸引力的入場點。到本世紀中葉，全球產生的廢物總量將增加７５％，解決全球廢物管理問題刻
不容緩，循環經濟是一種特殊的結構性增長趨勢，並享有強有力的監管支持。相對於煤炭和天然
氣，清潔能源在定價方面具有競爭優勢，再加上歐洲堅定承諾減少對俄羅斯石油和天然氣的依賴
，都有助加快能源轉型的步伐。在歐洲和中國銷售的新車中，分別有四分之一和五分之一為電力
驅動。汽油和柴油動力汽車的轉型進程還將持續，受益者可能是汽車製造商以及相關技術、電池
金屬和出行服務供應商中的先行企業。
希望深入研究可持續投資的投資者，可以通過私募市場，在具有發展前景的影響力投資領域
找到機會。（ｗａ）
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