《基金觀點》施羅德投資：股市表面平靜掩蓋潛藏風險，創造超額回報面臨考驗

　　施羅德投資環球股票投資總監兼亞太區可持續發展主管鄧鎧俊指，在強勁業績季帶動下，全球股市於5月再創新高，市場氣氛顯著轉趨樂觀。反映大市波動預期的VIX指數（恐慌指數），亦回落至伊朗衝突爆發前的水平。然而，這份表面的平靜，實際上掩蓋了潛藏的風險。近月個股波動顯著上升，並逐步超越整體指數的隱含波動率。換言之，即使大市走勢看似平穩，個別股票的價格卻仍可大幅起落。尤其在業績公布期間，股價單日升跌達10%至20%已屬常見，無論升跌方向，往往反映企業指引調整或市場情緒迅速轉變。
　
*市場走勢愈來愈受情緒主導，股票估值與基本面持續偏離*

　　推動個股波動加劇的因素眾多，其中一個經常被提及的原因，是散戶投資者參與度上升。散戶資金固然為投資市場帶來流動性，但同時亦引入一種獨特的交易心理，過去數年一直在改造市場動態。投資市場走勢愈來愈受情緒主導，而非基本面，並且容易隨著新聞急劇轉向。此外，隨著行業板塊及主題型跟蹤指數交易所交易基金(ETF)的應用日益普及，股票走勢亦往往圍繞宏觀敘事而同步表現波動。槓桿型ETF(leveraged ETF)及衍生工具的廣泛使用，更進一步放大這走勢，使投資情緒的轉變迅速轉化為顯著的價格波動。在此市場環境下，投資者需重新審視其投資組合所承受的風險，包括日常回報波動，以及可承受的最大回撤水平。至於應如何調整投資策略，則取決於其具體的資產配置及持倉特性。
　
　　對於直接持有個別股票，或透過持倉較為集中的主動型基金進行投資的投資者而言，個股波動上升帶來的影響可謂利弊並存。當投資判斷正確時，回報空間更大；但一旦判斷失誤，所承受的損失亦會相應擴大，進一步拉闊不同投資經理及策略之間的表現差距。同時，在以市場敘事主導的環境下，股票估值與基本面之間持續出現偏離，這對基本面投資策略構成更大挑戰，不僅考驗基金經理的判斷力，亦考驗投資者對這類投資策略的信心。過往經驗顯示，股票市場在經歷錯配後最終仍會回歸基本面，但在當前市場動態下，這一調整過程所需時間或會被進一步拉長。
　
　　對於採用較貼近基準的主動型股票策略(benchmark-relative active equity strategies)投資者而言，其目標一般是在爭取回報之餘，額外創造足以覆蓋管理費的超額回報(alpha)，而當前環境正是對風險管理能力的一大考驗。當個股波動上升時，即使基金經理的主動持倉規模未有改變，投資組合表現與基準之間的偏離幅度亦可能擴大。投資者需要權衡，是承受較高的波動水平，還是傾向選擇持倉較多元、部署較謹慎的基金經理。後者一般以免整體表現被少數幾隻因散戶情緒大起大落而劇烈波動的股票所拖累。
　
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《環富通基金頻道10日專訊》