按盤價 
《投資智慧》２０２３年首三季度，內需市場持續恢復向好，市場需求持續擴大，發展質量
穩步提升。國內生產總值（ＧＤＰ）９１３０２７億元（人民幣．下同），按不變價格計算，按
年增長５﹒２％；單計三季度ＧＤＰ按年增長４﹒９％。居民消費亦呈現穩步向好態勢，
２０２３年９月份，社會消費品零售總額３９８２６億元，按年增長５﹒５％；１至９月份，社
會消費品零售總額３４２１０７億元，按年增長６﹒８％。其中，日用品類零售總額增長
３﹒５％，有利衛生日用品龍頭恒安國際（０１０４４）。
回看集團２０２３年上半年業績，得益於銷售策略及品牌形象持續提升，集團三大核心業務
板塊（紙巾、衛生棉及紙尿褲業務）上半年的收入保持強勁增長，按年增長約為１５﹒１％。其
中，紙巾業務銷售收入７１﹒７億元，按年增２２﹒７％，佔整體營業收入約５８﹒７％。事實
上，恒安持續升級產品並提升高端產品的滲透率，衛生棉業務雖面臨激烈的市場競爭，銷售額仍
維持增幅，２０２３上半年衛生棉業務銷售收入３２﹒２０億元，按年增２﹒９％，佔恒安營業
收入的比例達２６﹒４％；紙尿褲業務在期內止跌回升，銷售收入６﹒６５億元，按年增
５﹒０％，佔集團整體收入約５﹒５％。公司認為成人紙尿褲市場具有相當大的發展潛力，並預
期在高端嬰兒及成人紙尿褲的產品佔比持續提升下，２０２３下半年的紙尿褲業務銷售有望保持
增長。
此外，集團亦充分把握消費模式變革所釋放的消費潛力，深入拓展電商平台及新零售渠道。
期內，集團的電商銷售佔比進一步上升至接近約２９％，按年增長約３０％，其中其他新銷售渠
道進展亦十分理想，按年增長超過約３０％，其銷售佔整體銷售比例已超過７％。與此同時，集
團亦致力發展高端產品及持續優化產品組合，積極提升品牌形象，滿足國內消費者對高質量多元
化產品的追求。高端紙巾系列「雲感柔膚」、高端紙尿褲「Ｑ．ＭＯ」以及衛生巾系列「萌睡褲
」等，於期內持續深受消費者青睞，保持強勁的銷售勢頭，各升級及高端產品銷售也實現理想的
按年增長，按年增加超過１５％，並持續提高其在銷售額中的佔比。
整體來看，集團積極應對市場變化、進一步擴大市佔率及提升市場領先地位。加之相信在有
利的木漿價格下，恒安紙巾業務的毛利率將在２０２４年進一步擴張。筆者對其全年業績表現持
樂觀態度。《香港股票分析師協會主席、意博資本亞洲有限公司執行合夥人 鄧聲興》
＊筆者為證監會持牌人士，並無持有上述股份
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