《專家之言－黃德几》美股韓股齊破頂港股獨憔悴之謎

　　美光科技(US.MU)（Micron Technology）獲券商大幅上調目標價，股價飆升，SK海力士與三星電子同樣突破新高，推動韓股成為全球表現最強勁的市場之一。筆者上一篇文章《三星海力士萬億美元俱樂部啟示》強調，在全球人工智能基礎設施建設浪潮下，高頻寬記憶體（HBM）、NAND及DRAM等先進記憶體需求強勁，三大記憶體巨頭股價有望繼續上行。相關詳細內容，請參閱兩星期前文章，暫且表過不提。

　　美國美光科技近日獲大行大幅上調目標價後，股價單日飆升約19%，市值首度突破1兆美元，成功躋身美國市值排名前列公司。此突破不僅提振美光自身表現，更連帶強化韓國同業升勢，凸顯半導體產業的超級周期特徵。美股三大指數（納斯達克綜合指數、標普500指數及道瓊斯工業平均指數）輪流創出歷史新高，顯示資金追捧勢頭未見消退。

　　反觀香港股市，卻明顯落後於國際主要市場，可謂全球升浪中的例外。恒生指數不僅未能跟隨國際市場升勢，更持續在相對低位徘徊。

*個別AI硬件股表現不遜色，惟權重股持續受壓拖累大市*

　　然而，筆者一直推介的個別人工智能硬件相關股份，表現其實並不遜色，惟此類股份多數未被納入恒生指數成分股。恒生指數主要受市值最大成分股主導，而這些權重股近期持續承受壓力，成為拖累大市的主要因素。

　　以騰訊控股(00700)為例，作為本港市值最大股份，即使在持續回購支持下，股價仍面臨調整壓力。其原因包括持有個別美國上市公司股權，可能間接受到監管因素影響。其他傳統科技平台股則面對內地經濟復甦步伐緩慢、競爭加劇、廣告支出審慎，以及資本開支增加等壓力。此類權重股持續不振，直接削弱恒生指數的上漲動力。

　　另一例子為小米集團(01810)，周二（26日）公布季度業績顯示，雖然智能手機業務維持一定增長，但整體毛利率持續受壓，智能電動車業務仍處於虧損狀態，資本開支亦有所增加，股價隨即繼續下探。小米一向採取薄利多銷策略，透過價格優勢搶佔市場份額，在宏觀環境轉差、消費者購買力謹慎的情況下，容易導致盈利能力受壓，股價自然難有突出表現。

*美企盈利復甦動力擴至更廣泛行業，資金追逐優質企業*

　　現時美股強勢，並非靠「美股七雄」支撐。根據FactSet數據，今年第一季度，標普500指數中除七雄以外的493家公司，盈利增長率達17.4%，為近五年來最快增速之一。整體指數盈利增長高達28.4%，顯示復甦動力已由大型科技股擴散至更廣泛行業，包括材料、工業及非必需消費品等領域。美光科技作為全球三大存儲晶片製造商的唯一美國代表，其表現更凸顯半導體產業的關鍵地位。

　　客觀而言，盈利增長動力是投資者持續看好美國股市的最主要原因。儘管中東局勢再度緊張，美國對伊朗發動新一輪空襲，油價維持高位，但市場仍對停火協議及霍爾木茲海峽相關前景抱有期望。

　　周四（28日）即將公布的美聯儲青睞通脹指標，將成為重要觀察點。企業方面，Salesforce及好市多等公司業績，將進一步反映消費支出的實況。沃爾瑪等零售商已指出，消費者在燃料價格高企下趨於節約消費，雖然高收入群體不太受到影響，低收入群體則減省開支。這種消費分化，正好解釋美股何以能在多重不確定性中持續上漲，資金追逐具備定價權、科技優勢及全球競爭力的優質企業。

*港股疲弱反映多重結構性問題，中長期仍存反彈機會*

　　香港股市的疲弱，並非短期因素所致，而是多重結構性問題的綜合反映。首先，指數高度集中於少數權重股，而這些股份近年面對盈利增長放緩、估值重估及地緣風險等壓力。其次，很多本港投資者習慣集中投資本地市場及港幣資產，忽略分散風險的重要性。投資者必須避免陷入單一貨幣、單一市場及單一資產的陷阱，這是風險管理的核心原則。

　　相比之下，美國及韓國市場的優勢在於產業結構的多元化和前瞻性。美國擁有全球最強的科技生態系統，韓國則在記憶體半導體領域建立難以取代的競爭優勢。兩地均吸引全球資金流入，形成正向循環。香港雖具國際金融中心地位，但本地企業盈利模式多仍依賴傳統周期性行業或價格競爭，在全球AI及高科技轉型浪潮中，相對欠缺爆發力。

　　此外，地緣政治因素亦不容忽視。中美關係、區域緊張局勢及全球供應鏈重組，均對香港作為連接內地與國際市場的橋樑角色帶來挑戰。

　　展望未來，半導體產業的長期趨勢依然向好。人工智能基礎設施建設屬數兆美元級別的長期投資，HBM及先進製程需求將持續支持SK海力士、三星電子及美光等企業。美股在盈利增長擴散支持下，有望維持震盪向上格局，惟需警惕油價持續高企對消費支出及企業成本的影響。

　　港股方面，短期仍面對壓力，但中長期而言，若內地經濟政策進一步加碼、消費復甦及科技自主發展取得實質進展，指數估值已處於吸引水平，仍存在反彈機會。《盈立證券研究部執行董事、正向教育證券投資分析課程首席資深導師、證券商協會會董、香港股票分析師協會理事　黃德几》
　
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