《基金策略》信安相信違約率已經見頂，看好Ｂ級債券

　　《環富通基金頻道２５日專訊》信安環球投資基金經理Ｄａｒｒｉｎ　Ｓｍｉｔｈ表示，全
球央行聯手行動令信貸市場大致得以正常運作：美國聯儲局採取提供信貸額度的措施（特別是二
級市場企業信貸計劃﹙ＳＭＣＣＦ﹚）、日本央行設立特別貸款計劃協助企業融資，以及歐洲央
行放寬貸款要求等均有助企業在疫情初期發行債券。對於高收益債券而言，最重要的就是
ＳＭＣＣＦ，這是高收益市場歷來遇過最有力的貨幣工具！由於公司能夠獲得融資，企業並無一
如市場預期般出現大規模違約。

＊企業盈利將在今年強勁反彈，而利率則緩慢上升＊

　　隨著貨幣政策對市場和經濟的作用減退，財政政策成為焦點。在確定危機已經遠離之前，當
局必須繼續推行靈活及刺激性的財政政策。以美國為例，國會同意加強對個人的緩助，以填補從
展開疫苗接種計劃直至全球大部分人口已經接種疫苗期間的空白。因此，該行的基本預測是，積
壓的需求將主導經濟和市場前景，從宏觀水平推動全球國內生產總值顯著增長，亦會在微觀水平
刺激企業業績好轉。該行認為企業盈利將在今年強勁反彈，而利率則緩慢上升。

＊高收益債券更能抵銷大部分預期中的更高利率＊

　　該行預計收益率將在２０２１年逐步上升，於年底時升到１﹒７５％至２％左右。由於央行
維持寬鬆的貨幣政策令短期利率維持穩定，該行預計孳息曲線將趨於陡峭。高收益市場具備兩個
可以緩減加息影響的重要特性：較短的存續期和息差緩衝。回顧過往，高收益資產通常在息率上
升的周期展現穩健的韌力。與其他多數固定收益資產類別比較，該行認為高收益債券更能抵銷大
部分預期中的更高利率。
　　
＊相信違約率已經見頂＊

　　是的，不少公司在２０２０年出現違約，其中大部分是從事能源業或受疫情影響的行業，例
如零售商。不過，在貨幣政策支持下，加上現時的大型財政紓困方案和疫苗陸續發揮效用，違約
率已大幅下降，並遠低於最高水平－該行相信違約率已經見頂。
　　２０２１年的槓桿率、利息覆蓋率、營運溢利率及自由現金流均會顯著轉強。這些指標有所
改善，加上資本市場容許大量再融資活動，將有助違約率持續回落。穆迪預測未來１２個月的違
約率為４﹒６６％，而該行預期２０２１年的違約率只有３％。該行基於多項因素而作出上述預
測：債券發行額在２０２０年創新高後，公司資產負債表的流動性增加；較高評級和違約率較低
的ＢＢ級公司相繼在市場集資；疫苗研發傳出喜訊，以及截至２０２１年２月９日的受壓比率約
為２﹒５％（受壓比率＝息差超過１０００個基點的債券發行宗數的市場加權比率）。
　　所有固定收益資產的收益率都顯然偏低，包括高收益債券在內；但投資者應該緊記，息差仍
高於疫情之前的水平。展望未來１２個月，收益將成為高收益資產類別的主要總回報來源，而資
本增值的貢獻將顯著減少。該行預期息差將在２０２１年底降至大約３００至３２５個基點。雖
然息差不會顯著收窄，但依然繼續收緊。請緊記，現時全球多個市場的利率都在０％或以下，因
此即使收益率低於４﹒５％，投資者仍將對高收益率債券有所需求。
　　利好信貸市場（特別是高收益市場）的主要因素包括：１）違約率下跌；２）信貸指標可望
觸底並將顯著改善；以及３）全球推行和落實疫苗接種計劃。

＊看好Ｂ級債券，博彩、能源、建築材料和金屬行業料反彈＊

　　儘管今年剛開始，市場仍面對很多不確定因素，利率及息差均處於歷史低位，但該行認為高
收益債券２０２１年的回報將領先其他的固定收益資產。在建構投資組合方面，該行尋找收益不
會過度進取，但將審慎挑選能在疫情逐漸放緩期間帶來額外升幅的證券。因此，該行傾向轉投於
具輕微收益率優勢的部署。債券質量方面，該行目前最看好Ｂ級債券，但也會選擇性增持ＣＣＣ
級債券。現時，該行最看好的行業包括博彩、能源、建築材料和金屬。這些行業較受疫情影響，
而由於它們的結構並無改變，因此應能在後疫情時期強勁回升。該行亦看好在各個時期都擁有強
勁現金流的行業，例如電訊、食品和飲料及包裝。該行認為美國和歐洲市場擁有類近的投資價值
，並計劃略為增加亞洲區配置。

＊全球必須迅速接種疫苗＊

　　該行認為新冠肺炎疫情現時帶來最逼切的威脅（下行風險）並不在於病毒變種，而是在於該
行無法趕上變化的速度。要解決問題，全球必須迅速接種疫苗，因為多款疫苗似乎對變種病毒大
致有效。只要能夠在未來兩至三個月派發足夠的疫苗及持續接種，該行預計重症、住院和死亡人
數將會顯著減少。該行的團隊正密切關注這項風險，因為它有機會為市場帶來負面影響，但是該
行暫時仍視之為低概率事件。該行的基金通常投資於流動性略高的發行人，因此即使變種或疫苗
分發帶來逼切威脅時，該行亦能有效降低投資組合的風險。（ｈｏ）