《經濟時評》施羅德投資：Ｏｍｉｃｒｏｎ逼儲局行動，滯脹風險增

　　《環富通基金頻道２５日專訊》施羅德投資首席經濟師及策略師Ｋｅｉｔｈ　Ｗａｄｅ指，
新冠變種病毒Ｏｍｉｃｒｏｎ帶來持續干擾，加上央行試圖將通脹維持在可控水平，滯脹風險正
在增加。
　　美國通脹在２０２１年底升至自１９８２以來的最高水平，當地消費物價指數（ＣＰＩ）按
年上升了７％。雖然這些數字均屬意料之內，但對美國聯儲局收緊貨幣政策的壓力可謂有增無減
。聯儲局主席鮑威爾於本月較早時間出席確認提名聽證會時表示，美國央行將設法阻止高通脹成
為「根深蒂固」的現象。不過，在當地Ｏｍｉｃｒｏｎ變種病毒肆虐以致供應鏈受到干擾的情況
下，這個任務似乎將變得更為艱巨。

＊核心通脹升至３０年來最高，與疫情引致供應問題有關＊

　　參照最新公布的通脹數據，商品價格上漲是讓年度消費物價指數這項通脹指標向上的原因之
一。不過，更讓人憂慮的是食品及能源除外的核心通脹按年增長了５﹒５％，是自１９９１年以
來最高。
從１２月份的情況可見，雖然能源價格上漲稍為緩和有助改善通脹情況，但有別於之前的經濟周
期，整體通脹已不足以因此回落，需要核心通脹壓力同樣得到紓緩才有效果。核心通脹壓力跟新
冠疫情所致的供應層面問題有著密切的關係，這意味著零售商遭遇到無法應付需求增長的情況，
因而需要提高價格應對，例如消費者在疫情下無法享受服務，繼而轉為在網上購物。這種消費模
式的改變，在人們為了避免使用公共交通工具導致的二手及新車價格急升亦可見一斑。
　　近日的調查顯示，在Ｏｍｉｃｒｏｎ變種病毒出現前，供應鏈瓶頸問題本已有緩和跡象，例
如在採購經理人指數調查中，運送時間及企業支付的價格已開始回落。與此同時，反映環球供應
鏈壓力的紐約聯邦儲備銀行指數雖然處於高位，但普遍於１２月已有見頂跡象。

＊勞動人口隔離供應鏈受壓，房市帶動隱性服務價格上升＊

　　由於勞動人口或需被迫隔離，甚至住院，供應鏈再次遭到新一輪的壓力。聯邦快遞已就運送
可能出現延誤發出警告，而在洛杉磯和長灘港口，等待泊岸卸貨的船隻亦已再度增加。據估計，
每十名港口工人當中便有一人因為新冠疫情的關係而缺勤。在過去一年，中國的出口貨運量升至
有紀錄以來的高位，當中又以近月出口至美國的貨量特別強勁，協助當地解決急增的需求。若供
應方因為Ｏｍｉｃｒｏｎ而受到干擾，則有可能導致美國乃至全球走向滯脹，意味著通脹將在增
長放緩之際持續升溫。
　　另外，由於出行及服務行業消費因出現變種病毒而受限，消費者的購買力進一步轉向貨品，
繼而讓供求失衡情況加劇，而通脹升溫的情況亦因此延長。最新的通脹數據清晰地反映出核心物
價的升幅加快。或許讓人更憂慮的是隱性服務價格的升幅，這主要受房屋市場所帶動，而且傾向
是周期性的上升。佔整體消費物價指數近三分之一的住屋成本於截至２０２１年１２月的一年內
上升了４﹒１％，是自２００７年樓市泡沫爆破前以來最高。在按揭利率偏低的支持下，樓市明
顯向好，而這亦意味著通脹正在加深。

＊料聯儲局３月加息１０月縮表，若通脹根深蒂固或更進取＊

　　由此可見，即使整體通脹有可能降溫，核心通脹亦似乎將於今年第一季度內持續向上發展。
隨著Ｏｍｉｃｒｏｎ的影響逐步消退，預料供應鏈及勞動人口短缺問題將於稍後時間緩和，而價
格亦將相應回落。然而，對於聯儲局而言，若通脹在他們於３月１５至１６日舉行會議之際仍維
持在峰值水平，那便太遲了。出於對價格上漲或會令緊張的勞動市場工資水平上升的憂慮，可見
通脹持續的風險仍然相當明顯，而聯儲局亦很可能因此作出加息的舉動。隨著聯儲局於３月份縮
減購債規模，將可自由調整信貸成本。展望３月過後的日子，預期利率將於今明兩年進一步向上
發展，使聯儲局資金利率於２０２３年６月或之前升至１﹒５％的水平。與此同時，聯儲局預料
將於今年１０月份開始縮減其８﹒７萬億美元的資產負債表。
　　儘管Ｏｍｉｃｒｏｎ變種病毒加快了聯儲局採取行動的步伐，但利率仍有可能更快速和更大
幅度地上升。假如通脹因為供應持續受阻或出現工資水平爭議而成為更「根深蒂固」的問題，聯
儲局便將需要作出更進取的行動，屆時聯儲局的資金利率要到近３％的水平才會見頂。

＊隨著家庭消費放緩政策刺激消退，料通脹隨之緩和＊

　　由於家庭將陸續以在封鎖措施推行期間累積的儲蓄進行消費，相信積壓需求仍有待完全體現
。不過，這只會為消費帶來一次性的增長，其後的消費將隨著消費模式回復正常而放緩。就目前
而言，由財政政策帶來的刺激將會消退，加上美國總統拜登的「重建美好未來」（Ｂｕｉｌｄ　
Ｂａｃｋ　Ｂｅｔｔｅｒ）計劃仍有待國會通過進一步的支持方案，相信不太可能會出現額外的
提振措施。預期供求最終將因此達致較佳的平衡，而通脹亦將隨之緩和。不過，由於
Ｏｍｉｃｒｏｎ的持續影響，以及聯儲局加大力度遏止通脹，走向滯脹似乎是現時較迫切的風險
。（ｗａ）