《環富通基金頻道２９日專訊》施羅德投資信貸投資組合經理Ｐｅｔｅｒ Ｈａｒｖｅｙ指
，雖然大多數企業債券基金專注於投資級別或高收益債券，但在這兩類之間的邊界內存在一些最
具吸引力的投資機會，即為交叉信貸。
＊ＢＢ級債券涵蓋多個經濟板塊，提供吸引風險回報＊
交叉信貸首要指由主要評級機構評為「ＢＢ」級的債券。相對於投資級別發行人，這些企業
通常具有更多債務或更強的周期性。ＢＢ級債券的企業槓桿率（債務與息稅折舊前利潤的比率）
通常為３至４倍。按價值衡量，此市場板塊約佔全球高收益債券機會的一半，而涵蓋一系列經濟
板塊，包括電訊、汽車、能源、醫療保健、消費品及金融服務。整體而言，這些發行人提供合理
的經風險調整回報。截至２０２３年２月底，全球ＢＢ級企業的平均美元孳息率約為７％。雖然
ＢＢ級板塊被歸類為「非投資級別」，但相信其中多數企業完全有能力在中期內償還其債務。
自１９８３年以來，穆迪的數據顯示，ＢＢ級發行人的平均損失率很小，通常每年低於１％
。組別之間的差異可使平均值產生誤導，但這種債務拖欠水平為可控，尤其是在主動型債券的管
理下。違約率並不是唯一的考慮因素，還有其他因素需要作考慮，例如流動性風險及降級風險，
但ＢＢ級債券整體上能提供具吸引力的風險回報。
總括而言，ＢＢ級市場為企業債券基金經理提供一個不錯的選擇，他們可從非投資級別債券
中獲得一定收益，而毋須承擔許多「信貸崩潰」風險。
＊自願發行未必想成投資級別債券，冀受惠財務槓桿＊
ＢＢ級發行人通常分為下列四類：第一類是「墮落天使（ｆａｌｌｅｎ ａｎｇｅｌｓ）」
，這些曾經是強大投資級別企業，但於近年降至ＢＢ級。第二類是由私募股權發起人主導的槓桿
收購。第三類是次級債券，於歐洲ＢＢ級債券中佔據一大部分。銀行經常發行次級債券以增加其
資本基礎，這些工具或有固定期限，並在某些情況下或成為永久性吸收損失的工具。大多數大型
歐洲銀行的資本結構中亦包含ＢＢ級債券。
最後一類是那些選擇ＢＢ級的發行人，因為他們認為３倍左右的槓桿是最佳資本結構。這些
自願性ＢＢ級債券不一定想成為投資級別債券。他們希望在不危及企業未來的情況下受惠於財務
槓桿，為ＢＢ級債券板塊中的一大類別。（ｗａ）
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