《基金觀點》施羅德投資：環球股票估值仍吸引，對債市看法中性

　　《環富通基金頻道９日專訊》施羅德投資聯席主管及集團首席投資總監Ｊｏｈａｎｎａ　
Ｋｙｒｋｌｕｎｄ探討目前環球股市與２０世紀９０年代有何不同之處，以及當前債券和黃金的
投資機會。
　　目前，環球股市面臨的挑戰是金融市場表現過於集中，導致失衡情況出現。股市已創下新高
水平，部分大型增長企業再次為股市提供動力，例如英偉達（Ｎｖｉｄｉａ）繼２０２３年上升
２﹒４倍後，２０２４年初至今上升８０％。因此，人們對金融市場走勢已產生憂慮。然而，從
估值角度來看，環球股票估值仍極具吸引力。若剔除最大型的科技股，２０２４年標準普爾
５００指數的預測市盈率約為１９倍，與近期歷史水平一致。
　
＊科技七巨頭錄出色盈利，為估值帶來支持＊
　
　　美國股市與其他市場的估值存在著較大折讓，並且低於過去１５年的中位數。雖然無論按任
何指標計算，美國股市的整體估值並不算便宜，但科技「七巨頭」（Ｍａｇｎｉｆｉｃｅｎｔ　
７）錄得出色的企業盈利，為其估值帶來支持。目前的情況與２０世紀９０年代的「科網泡沫」
時期仍相差甚遠，因為當時投資者在沒有任何企業盈利支持的情況下，只關注網站點擊率與市值
之間的比例。
　　雖然很懷念２０世紀９０年代的金融市場情況，但目前的環境與當時截然不同，而且目前股
票估值並不高。從股市的相對估值來看，施羅德投資對超大型股票持中性看法，因為現時沒有催
化劑促使減持科技「七巨頭」，但無論如何，將這七隻股票視為一體，將不能充分反映推動每家
公司業務的不同因素。亞馬遜、Ａｌｐｈａｂｅｔ公司及微軟的增長動力與蘋果或特斯拉
（Ｔｅｓｌａ）存在明顯差異。施羅德投資更傾向於依靠選股能力，來評估每隻股票的個別風險
。
　
＊看好日本股市，留意歐亞及新興市場股票＊
　
　　然而，由於美國以外地區的股票估值更具吸引力，施羅德投資現正將股票配置範圍擴大至環
球其他地區，已有一段時間看好日本市場，因為日本實施的刺激性貨幣政策及企業文化持續改善
，有利資本配置和提高股東回報。
　　環球製造業復甦利好歐洲、亞洲及新興市場股票。此外，通脹下降可能為美國及歐洲提供合
理的減息理由，從而對估值帶來正面影響，而且很多新興經濟體系已開始實施寬鬆的貨幣政策。
　　值得留意的是，金融市場表現持續向好，由２０２４年初至今，４４％的股票表現跑贏
ＭＳＣＩ所有國家世界指數，而２０２３年這一比例為３４％。於今年內，若各國央行未能實現
通脹目標，環球金融市場環境可能會變得更具挑戰性，但目前仍看好股票。
　
＊債券配置專注收益，黃金受惠央行寬鬆幣策＊
　
　　債券方面，由於美國經濟數據持續穩健，金融市場已重新調整對美國債券的利率預期，並與
施羅德投資對經濟「軟著陸」的看法更加接近。雖然估值有所改善，但美國不會立即陷入經濟衰
退，因此維持對債券市場的中性看法。在固定收益方面的配置專注於收益，而不是期望與股票的
負相關性或出現顯著的債券價格上漲。
　　儘管近期金價上漲，但仍看好黃金，因為它將會受惠於環球央行實施寬鬆貨幣政策，亦由於
通脹較預期維持更長時間，黃金亦能提供良好的防守作用。
　
＊地緣政治事件難料，政治共識轉向保護主義＊
　
　　最後，談及政治風險，不幸的是，地緣政治的緊張局勢已呈常態化，而投資者對２０２４年
環球政治選舉議論紛紛。地緣政治事件發生的時間幾乎無法預測，因此難以根據相關事件提早作
出部署。能採取的唯一有效防範措施，是分散投資於不同的地區和資產類別，同時從企業的角度
審視環球供應鏈的韌性。　　
　　政治選舉的時間是眾所周知的，但投資者過度強調選舉的重要性。已經看到政治共識轉向加
強財政干預和保護主義，因此無論選舉結果如何，這些共識都將繼續存在。正如施羅德投資在「
３Ｄ重置」中所提到，這現象將導致經濟增長與通脹之間的平衡惡化，同時反映不太可能重回零
利率時代。這也意味著，隨著財政支出增加的影響蔓延至債券市場，需要重新考慮主權風險。這
亦與２０世紀９０年代存在明顯差異，當時各國政府注重財政廉潔，因而從結構上低估了債券市
場的風險。政治局勢固然重要，但當中帶來的影響往往需要長達數月甚至數年之久才會顯現。
（ｗａ）