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01119 創夢天地
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大行報告

26/03/2021 11:23

《陸言堂-陳永陸》恒指弱勢短期或持續,惟料下月將擺脫弱勢

  《陸言堂》3月份港股的表現絕對可以用差來形容,累積跌幅其實已經達3﹒87%,如果
對比2月份的高位,跌幅更超過10%。
 
  港股3月份持續下跌,原因不外乎美國國債孳息持續上升,以及A股似乎亦面對壓力,同時
新經濟股持續被拋售,因而令港股受壓,不過到底誰在拋售美債?又是誰在拋售新經濟股套現?
 
  摩根士丹利首席利率策略師Matthew Hornbach剛剛提出一個有趣的論點,
就是過去幾個月持續拋售美國國債的投資者,一直是經東京證交所所進行,而且根據統計,美國
國債今年有85%的跌幅,是在美國交易時段完結後才發生,亦即是來自日本的沽盤,是直接影
響美國國債孳息率上升的主要原因。
 
  至於為何日本交易時段會拋售如此多美國國債?很大機會與日本年結有直接的關係,因為每
年3月份為日本的年結月份,所以當地的基金或銀行,都需要為年結作準備,而且這可能涉及一
些利差交易的活動,雖然現在全球主要貨幣的息率幾乎全部都處於零的水平,所以利差交易的金
額可能減少,但由於全球在疫情期間,各國央行推出一連串的量化寬鬆貨幣政策,令投資者的風
險胃納上升,亦令利差交易的金額增加,亦因而令今年日本的年結對金融市場的影響,因而有所
增加。
 
  故此,可能不只是美國國債受影響,一眾新經濟股又或者區內股市包括港股受壓,亦可能與
日本年結因素有關,所以恆指弱勢短期或會持續,但相信4月份後,一切可望回復正常,港股亦
可望擺脫弱勢。
 
*閱文估值仍然偏低*
 
  市場處於調整期,其實有一個好處,就是可以趁機揀選一些優質股,尤其是近日不少股份都
已經公布業績,令揀股時可以有更多參考數據。其中剛公布業績的閱文(00772)剛公布的
業績由盈轉虧,而且金額高達44﹒83億(人民幣,下同),不過股價在業績發布後當日大升
超過一成,令不少投資者感到驚訝。不過,如果留意閱文的ARPPU(Average
Revenue Per Paying User),亦即是每付費用戶平均收益,其實閱文
現時對比美股的上市公司,估值仍然偏低。
 
  因為早前在美股掛牌的Roblox,上市後估值維持在370至380億美元的水平,不
過要留意的是,Roblox為一間持續虧損的休閒遊戲公司,如此高的估值,背後其實是有一
個原因,就是Roblox擁有3115萬的DAU(日活躍用戶人數),而MAU(月活躍用
戶人數更達1億,不過以一間接近380億美元市值的公司去計算,Roblox每名日活躍用
戶人數,估值仍然高達1250美元,而每名月活躍用戶人數,估值亦達380美元。不過,由
於開發者創造內容,然後上線給玩家使用,再形成社交網路,最後形成朋友圈,因此用戶最終可
以產生收益,而Roblox的ARPPU亦達39﹒9美元,所以就算每名月活躍用戶估值達
380美元,甚至以現時的股價去分析,Roblox為ARRPU的10倍,但仍然可以吸引
投資者買入此股。不過對比Roblox,閱文的每名MAU用戶估值為38美元,遠低於
Roblox的380美元,而且市值更只是ARPPU的6﹒5倍,亦遠較Roblox為低
,這亦解釋了為何閱文股價在業績後急升。
 
*創夢值得趁低吸納*
 
  至於與閱文有相近的情況,還有創夢天地(01119),昨日(25日)公布業績雖然出
現虧損,但當中很大原因是來自商譽減值,但集團的MAU,由2019年的1﹒313億名,
增至2020年的1﹒38億名,同時ARPPU由2019年的31﹒9元人民幣,上升至
2020年的38﹒0元人民幣,如果按照昨日收市市值不足40億人民幣,用戶估值每名
MAU的估值只有30元人民幣,同時市值只是ARPPU的0﹒8倍,估值遠低於閱文及
Roblox。
 
  而且創夢正積極推行打通線下線下業務,為玩家們呈現更多豐富多元的精彩體驗,其中包括
早前宣布與大股東騰訊訂立QQ Family合作協定,以於中國開設QQ Family主
題線下店鋪的計畫。創夢希望通過線下店鋪開設主機體驗遊戲,吸引受眾用戶群體,同時可建立
相關線上用戶社群,培養用戶忠誠度,從線上線下多維度刺激使用者購買主機或遊戲乃至相關周
邊,形成全鏈條使用者服務,這將可進一步進高創夢的MAU及ARPPU,所以現時創夢的估
值是極為吸引,值得趁低吸納。《獨立股評人 陳永陸》

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