《勝算在握》匯盈國際資產管理郭家耀：薦買同程旅行、中國電信

　　　　　　　　　　　匯盈國際資產管理郭家耀：薦買同程旅行、中國電信
　
　　同程旅行（００７８０）：受惠旅遊市場持續蓬勃發展，在線旅遊平台同程旅行今年第三季
業績延續了前幾個季度強勁的復甦勢頭，收入、經調淨利潤及核心業務收入均創下歷史新高。集
團今年第三季收入達３３億元人民幣，按年增長６１﹒１％；經調ＥＢＩＴＤＡ為８﹒７億元人
民幣，按年增長８８﹒２％；經調淨利潤６﹒２億元人民幣，按年大增１４６﹒５％。季內旅遊
需求旺盛，推動集團的業務量激增，截至今年９月底止三個月，總交易額按年增長７５﹒１％至
７１１億元人民幣。截至今年９月底止三個月，平均月付費用戶按年增２０﹒１％至４４２０萬
人。截至今年９月底止十二個月，年付費用戶達２﹒２５億人的歷史新高。集團透過與各旅遊服
務供應商的互惠合作夥伴關係，為用戶提供出色的一站式產品及服務。展望來年，出境遊的需求
將穩步增加，集團業務可持續受惠。目標價１５﹒２０元，入巿價１３﹒５０元，止蝕價
１２﹒００元。（建議時股價：１４﹒４２元）
　
　　中國電信（００７２８）：中電信首三季經營收入３８４２億元人民幣，按年增加６﹒４％
。其中服務收入為３４９７億元人民幣，按年升６﹒４％。期內錄得純利２７１億元人民幣，按
年增長１０﹒４％。單計第三季度，純利６９﹒４８億元人民幣，按年增１１﹒１％。集團不斷
優化５Ｇ網絡覆蓋，圍繞個人數字化應用需求，加快推進５Ｇ應用ＡＩ智能化升級，推動用戶規
模及ＡＲＰＵ穩健增長。今年首三季，移動通信服務收入為１５１９億元人民幣，按年增
２﹒４％，移動用戶淨增１４６３萬戶，達約４﹒０６億戶，５Ｇ套餐用戶淨增３９６５萬戶，
達約３﹒０８億戶，滲透率達到７５﹒８％，移動用戶ＡＲＰＵ為４５﹒６元人民幣，按年增長
０﹒２％。首三季固網及智慧家庭服務收入達到９２９億元人民幣，按年增３﹒９％。有線寬帶
用戶達１﹒８９億戶，智慧家庭收入保持快速增長，拉動寬帶綜合ＡＲＰＵ上升。集團著眼數字
中國戰略全局，搶抓數字經濟發展機遇，深入實施雲改數轉戰略，推進服務型、科技型、安全型
企業建設，前景可期。目標價４﹒３０元，入巿價３﹒４０元，止蝕價３﹒１０元。（建議時股
價：３﹒４５元）《匯盈國際資產管理董事總經理　郭家耀》（筆者為證監會持牌人士，筆者及
相關人士沒持有上述股份）
　
　
　　　　　　　　　　　　　　招商永隆楊曉琴：薦買閱文集團
　
　　閱文集團（００７７２）：集團是一家以數字閱讀為基礎，ＩＰ培育與開發為核心的綜合性
文化產業集團，旗下主要品牌有：ＱＱ閱讀、起點讀書、紅袖讀書、ＷＥＢＮＯＶＥＬ、新麗傳
媒、閱文影視等，匯聚了強大的創作者陣營和豐富的作品儲備，已成功輸出《慶余年》、《鬥羅
大陸》、《贅婿》、《鬼吹燈》等大量優秀網文ＩＰ，並改編為動漫、影視、遊戲等多業態產品
。業務結構上，在線閱讀和版權運營貢獻營收的５７﹒２％和４１﹒４％（２０２２年年報數據
），版權運營佔比有上升趨勢。
　　公司核心壁壘：ＩＰ創作池堅固，ＩＰ開發體系完備。集團有完善的作家孵化和培養體系，
截至２０２２年底，閱文旗下平台作家數逾千萬（新增５４萬名），擁有豐富的內容儲備，据公
司披露，２０２２年閱文旗下平台網文作品新增９５萬部，總量突破１６００萬部。根據中國作
家協會數據，２０２１年閱文網文作品市佔率達４７﹒１％，處於行業絕對領先地位。集團依託
大股東騰訊（截至２０２２年１２月３１日，騰訊控股通過旗下三家全資子公司持有閱文合計
５６﹒９％股份），強化騰訊資源為公司業務賦能，產生協同效應。２０２１年６月，閱文集團
發布了全新升級的「大閱文」戰略，基於騰訊新文創生態，以網絡文學為基石，以ＩＰ開發為驅
動力，開放性地與全行業合作夥伴共建ＩＰ生態業務矩陣。
　　穩居付費閱讀龍頭，推動付費與免費閱讀協同新模式：根據中國社科院發布的《２０２１年
中國網絡文學發展研究報告》，截至２０２１年底，中國網文市場規模已經超過３００億，網絡
文學用戶規模達５﹒０２億。２０２２年閱文集團平均月活躍用戶達２﹒４４億，其中騰訊自營
渠道平均月活１﹒３４億，佔比提升至５５％。免費閱讀模式興起對公司付費閱讀業務造成衝擊
，導致公司在線用戶付費率逐年下降，付費率由２０１７年的高點５﹒８％下降至３﹒２％。隨
著版權保護政策的加強和網文平台防盜版機制完善，行業付費率有望迎來拐點。免費閱讀業務，
提升了平台內容價值，利用其優質作品和良好的閱讀體驗將盜版用戶轉化為免費用戶，免費用戶
進入平台後也有更大可能被優質付費內容吸引，從而將免費用戶進一步轉化為付費用戶。
　　網文ＩＰ具備較強衍生開發價值，市場空間廣闊：根據艾瑞網《２０２０年中國數字閱讀產
品營銷洞察報告》，數字閱讀用戶對影視劇、衍生音樂、遊戲、主題店、周邊產品等多種形式的
ＩＰ衍生品均有較高的熱情和付費意願。閱文集團ＩＰ儲備兼具數量和質量優勢，版權運營業務
打開公司長期發展空間。從《鬥羅大陸》、《慶余年》、《魔道祖師》等熱門網文ＩＰ的影視劇
、動漫、遊戲等改編獲得的成功來看，閱文集團已經在版權多元化開發運營上具備突出的能力。
儘管由於疫情影響，公司版權運營相關收入有所下降，但考慮到版權運營市場空間的廣闊性和公
司不斷加大布局，我們相信今年相關板塊有望重拾增長。
　　收購騰訊動漫相關資產受市場歡迎：公司近期公告以６億人民幣對價收購騰訊動漫相關資產
，被收購的資產帳面價值４﹒４２億。收購完成後，閱文將整合騰訊動漫有影響力的頭部ＩＰ和
動漫產能，進一步提升ＩＰ運營效率。市場對這項收購反應相當正面。公司多元化ＩＰ儲備領先
，短劇布局和ＡＩＧＣ投入加持下，ＩＰ開發進程有望加速，持續釋放內容價值，打開長期想像
空間。最新收盤價（截至１２月１８日）對應２３╱２４財年預測ＰＥ為１８﹒２倍╱１６﹒２
倍，估值有擴張空間，投資者可考慮逢低布局。（本周二建議時股價：２８﹒３５元）《招商永
隆銀行證券分析師　楊曉琴》（筆者為證監會持牌人士，並沒持有上述股份）
　
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