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00001 長和
即時 按盤價 不變42.850 0.000 (0.000%)
大行報告

28/10/2020 13:15

《拆局麒想-林嘉麒》長和(1)淡市沽赫斯基,技巧高看好股價

  《拆局麒想》當市況低迷時,資本市場進行交易,大多數以較低價成交。形成買家執平貨,
賣家賤價資產出售要折讓。從前,長和(00001)在逆市出手,角色是買家,今日淪為賣家
,原因何在﹖
 
  長和宣布,赫斯基能源已與Cenovus Energy Inc﹒訂立明確安排協議,
赫斯基與Cenovus會以全股份交易合併,價值達236億加元(包括債務在內)。合併公
司將以Cenovus名稱營運。根據協議,赫斯基股東將收取0﹒7845股Cenovus
股份,另加可認購0﹒0651股Cenovus股份之認股權證,以換取每股赫斯基普通股。
相對赫斯基於2020年10月23日之五天成交量加權平均每股價格,不包括認股權證在內,
等於21%溢價。包括認股權證在內,溢價為23%。認股權證於五年內可按行使價每股
6﹒54加元認購一股Cenovus普通股之權利。赫斯基股東之代價組合總額意指赫斯基之
交易股權價值約為38億加元,而赫斯基之交易企業價值約為102億加元。Cenovus收
購赫斯基的交易價值為236億加元,包括債務。Cenovus方面聲明稱,合併後的公司預
計每年將產生12億加元的協同效應。
 
  入股赫斯基能源,成為李嘉誠最為人稱道的一筆投資。李嘉誠也曾表示這是他「一生中最偉
大的投資之一」。據李嘉誠基金會資料記載,1970年代,經歷了當時的能源危機,李嘉誠意
識到能源業務的前景值得看好。1987年初,李嘉誠家族及和黃集團開始購入赫斯基能源的股
權,其後由於赫斯基的合作夥伴出現財政困難,李私人大幅增加持股量。2001年時,赫斯基
為和黃貢獻的利潤不過9億港元,到2005年已經升至35億港元。從赫斯基開始,李嘉誠此
後30年間屢次購入石油資產,且多次在石油暴跌期間抄底。例如,1988年6月,李嘉誠收
購了加拿大另一家石油公司Canterra Energy Ltd,將其併入赫斯基。
1991年10月,赫斯基另一名大股東Nova集團低價出售所持股權,李嘉誠豪擲17﹒2
億港元,取得赫斯基的絕對控制權。可惜近年油價低迷,疫情後更苦不堪言,截至今年6月30
日,公司營收為23﹒8億加元,淨利潤虧損3﹒04億加元,而去年同期的淨利潤為3﹒7億
加元。赫斯基在近一年時間內市值已下跌超過60%,只有35﹒7億加元。今次低位出售赫斯
基,像似長和宣布未來不看好(傳統)能源業務。
 
  有報道指,赫斯基與Cenovus早於今年春季開始進行合併談判。新冠疫情衝擊原油需
求的同時,俄羅斯與沙烏地阿拉伯因減產計畫的分歧掀起了石油價格戰,國際油價大幅下跌,加
速了行業整合。今年下半年就有雪佛龍收購諾貝爾能源、德文能源收購WPX Energy、
近日更有康菲石油收購美國葉岩油氣生產商Concho Resources及先鋒自然資源
與Parsley Energy達成重組協定。
 
  事實上,長和今次出售赫斯基換股理由充分。首先,投行對Cenovus前景樂觀,對其
未來12個月目標價為6﹒91加元,13份報告,5份建議「買入」,7份建議「持有」,1
份建議「沽售」,較昨日(27日)收市價有44﹒9%的上升空間,再者,以今次交易作價
21%的溢價計,似乎對長和來說是「筍deal」。當然,Cenovus屬於長期虧損狀態
,以季度表現看,過去由2017年第買四季再度由盈轉虧,及後只見2019年首三季是有盈
利,而大行盈利預測未來一段長時間公司也會是虧損。作交易後,和記黃埔將持有新公司
15﹒7%的股份。李嘉誠私人則持有股份約為11﹒5%。一方面,其財務報表不需要合併於
集團計算,回顧過去,赫斯基長年拖累長和整體業績,包括的不單止是經營溢利,其資產價值大
減,更影響集團每股價值。從今以後,未來油價波動帶來的盈利影響可大大降低,合併後亦可產
生成本協同效應,降低現金流收支平衡點,長和估值潛力可更大。另一方面,面對新能源業興起
,傳統石油公司以成為明日黃花,傳統能源企業未來要回復從前的風光及其高估值恐怕困難,再
者長和在Cenovus變成小股東後,日後轉身離場會更容易。今次先以換股出售,留待日後
股票升值再沽貨獲利,其技巧值得研究學習。《宏滙資產管理董事及投資策略總監 林嘉麒》
  
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