30/01/2020 09:39

《輪證高清-孫明哲》如何比較發行商開價質素?

  《輪證高清》筆者在之前的文章曾提到高盛認股證網站新增了「發行人報價品質一覽」,協
助投資者用一個客觀易明的方法去觀察發行商的開價質素,找出能持續積極地報價的發行商,亦
希望投資者明白不應該以成交來判定開價質素,而應以發行商報價的平均買賣差價以及維持窄差
價的時間來客觀衡量。投資者利用這個工具後會發現,以恆指牛熊證為例,開價質素較佳的發行
商的平均買賣差價約1﹒2至1﹒4格,並且維持一格差價的時間達75%附近,反之有部分發
行商的平均買賣差價超過2格,而且只能在約25%時間維持一格差價,這可顯然看出開價質素
的明顯差別。有投資者或會問,為甚麼不能在更多時間甚至100%時間維持1格買賣差價呢?
又為何在相同相關資產之下不同發行商開價有如此大的差距?
 
  假設在一個理想世界,相關正股沒有買賣差價、沒有交易成本等費用,發行商又沒有對沖成
本,但現實並非如此。現實是相關正股是有買賣差價,市況波動時正股的流通量或都會不足,買
賣盤的數量亦未必足夠做到全面對沖。此外還有交易費用成本,以及如果產品累積街貨量偏高,
發行商缺乏貨源的情況之下,都很難維持全部時間維持最窄的買賣差價。因此,要求發行商全天
候在所有產品維持最窄一格差價是不設實際的。投資者需要了解及接受這一點,反而更應該以過
往數據比較發行商的表現,找到報價較積極的發行商,確保能在一個較合理的環境買賣,盡量減
低投資成本。
 
  另外,不同的發行商對沖的成本可能會不同,導致發行商之間的開價質素有所差異。始終維
持一個窄的買賣差價對發行商來說是有成本的,不同發行商在資源的分布以及市場策略會有不同
,報價系統亦有差異,所以在為整個產品平台報價的積極性亦會有所高低。對投資者而言,反而
可以在這個差距之間,利用市場透明度高的資訊,先選擇數間報價較積極的發行商,然後再從產
品的條款入手,以行使價、到期日收窄範圍後再以找出槓桿較突出的產品,便可有序地揀出開價
質素較佳、而又抵買的產品。這不就是投資者希望達到的目標嗎?《高盛董事總經理 孫明哲》
《www﹒gswarrants﹒com﹒hk》
 
*版權所有2020年,高盛(亞洲)有限責任公司。本文不構成邀約、游說或建議出售或購買
結構性產品。產品無抵押,如發行人無力償債或違約,投資者或無法收回全部應收款項。產品乃
非保本投資,價格可升可跌,投資者或損失所有投資。莊家可能是唯一報價者。投資前應細閱上
市文件,獨立評估風險及諮詢專業建議。

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