《缸邊隨筆－石鏡泉》高息投資

　　《缸邊隨筆》投資旨在財富增值、資產增值，即使賺不到價，也望賺息，而這個息要能跑贏
通脹。但在市場傾向維持高息更長時間（ｈｉｇｈｅｒ　ａｎｄ　ｌｏｎｇｅｒ）、美聯儲局鷹
鴿未明的大環境下，炒股難有作為。有投資者便把眼光轉投美債，今時真是買債好時機？
　
　　經濟及金融市場非常複雜，投資者不應只看個別因素，甚至單一訊號便決定追（買）、揸或
沽。今時有分析認為，當美債跌至相對低點，而美國財政部明年又可能自己主動買回美債的話，
便會利好美長期國債。這類趁債息高而買債的策略原沒甚麼特別，只是明年若耶倫落場買債，相
信有助債價止跌，投資美債便會穩賺不賠。２０００年時，美財政部也曾自己買美債以撐美債價
，近周市場又傳美財政部出手買。
　
　　投資債券的策略一般是：當利息上升時，便買短（債）棄長（債）；當減息時，則取長捨短
。以上「利好長期美債」的結論是建基於：當美聯儲局停止加息之後，如果開始減息，美長債息
率下跌，美債價便升，例如投資者在美國３０年長債價格最低點（即債息最高時）買入，便可以
賺息和價差。（見副文）
　
＊不加息就買長債？＊
　
　　有人認為，美財政部和美聯儲局釋出了「債券市場需要財政部干預程度」的重要信息，而加
息周期接近尾聲，便「可能」是投資長債的時機。有關政策的信息可以有不同解讀，至於加息周
期是否已接近尾聲，就更是言人人殊，相信今時市場也很想知道明確答案。因此，若說買美長債
其中一個風險是，美聯儲局繼續加息，其實就等於沒有說一樣。
　
　　不過，市場的確普遍預期，美聯儲局不會繼續加息。有不少分析相信，美國即將或已經出現
「滯脹」（ｓｔａｇｆｌａｔｉｏｎ），一個經濟停滯及通脹並存的現象。今時美國遇到「穩經
濟抑或遏通脹？」這個兩難的問題，經濟如病人，通脹就像頑疾；開刀施手術（加息遏通脹），
即使手術成功，但病人死了（經濟被搞垮），便非常非常不妥。故耶倫（美財政部）買債，未始
無因。
　
　　如果美聯儲局不繼續加息，甚至掉頭減息，甚至進入減息周期，投資債券便須「取長捨短」
。８０年代，美聯儲局前主席沃爾克（Ｐａｕｌ　Ｖｏｌｃｋｅｒ）推高了美債息：３０年期債
息１５％；３個月債息更一度高達２３％！及至１９８６年，３個月債息已大幅回落至３％至
５％，而如投資者於３０年長債息１５％時買入長債，則可穩坐３０年１５％的高息釣魚船。
　
＊「窮得只剩錢」的投資＊
　
　　美國債券無論長短（期），都有其特點或相應的投資策略，但似乎不是每個投資者都適合買
債券。近十多年有句很流行的說話：「窮得只剩下錢」，這當然很大可能是窮佬阿Ｑ嘲諷富人的
話，但也可用來形容債券投資者，因它讓我想起約３０年前的一件小事。
　
　　時為９０年代，有位富豪想投資，希望有安穩的退休生活，遂問我有甚麼好建議。記得我當
時只問他兩個問題：一、可以投資的資金若干？及二、他每個月的生活使費多少？他的答覆分別
是８０００萬及２４萬元。我二話不說，便建議他買３０年期美債。
　
　　當年美國３０年期債息有８％，８０００萬元本金每年可賺息６４０萬元，而他年花２８８
萬元，還有３５２萬元可供儲蓄。當時他年約５０歲，預計３０年後，即他８０歲時，３０年債
到期取回那筆本金８０００萬元後，還有逾２７年時間可供他食老本，尚未計他３０年來可供儲
起逾億資金！今時既感慨「時間是投資的最好朋友」之外，還更體會到，債券真可能是「窮得只
剩下錢」的富豪才會投資的工具。
　
＊２類股債可投資＊
　
　　買美債是取其穩陣，派息穩妥。如果只求跑贏通脹，為你提供可以接受的收益，各類債券其
實還有很多選擇，更不限於美國長債。今時一般通脹３％至５％，理論上，任何投資有６％以上
回報便抗通脹，去年美國通脹高達９﹒１％雖極為罕見，但也要提防通脹一旦急升，長債息或不
能抗突然急升通脹的風險。
　
　　投資債券的另一選擇是買優質的公司債券，最長年期通常１０年。買公司債要「帶眼識公司
」，即使有內房企今時有債務問題，償還或有拖延，但這類債息可高達幾十厘，要看你膽識，敢
不敢博？如敢，當該類債可以被贖回時，就財息兼收，獲利非常可觀，是為風險管控的藝術。
　
　　可能沒有人會反對獅子銀行是間優質公司，之前全球曾出現銀行危機，獅子銀行遂推出一種
投資者沒有主動贖回權的８厘息「永續債」，只付息，而債券就像個循環債務。當危機過去，獅
子銀行當然再沒有這支高息歌仔唱，速請債券投資者贖回。如投資者仍對優質公司債有興趣，蘋
果（美：ＡＡＰＬ）、微軟（美：ＭＳＦＴ）、英偉達（美：ＮＶＤＡ）等均可考慮。但風水也
會輪流轉，如何衡量風險，投資者須自行考量。
　
　　與其買公司債要細挑「優質公司」，更恐它從優變劣，還不如買優質公司股？買股是取其可
靈活走位：見它勢頭不對，優質不再，可先走貨；見它趨好，又可候低位買回，仍是「優質」。
「優質」股其中一個標準是願意連續幾年派高息，市場上不乏高息股，例如中移動
（００９４１）、建行（００９３９）、中銀（０３９８８）、工行（０１３９８）等便是。
　
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＊減息債價升＊
　
　　債券孳息主要由兩部分組成：利率和信貸息差。如果市場預料利率將會向上，債券孳息亦會
上升，促使債券價格下跌。反之亦然。
　
　　如果投資１０００元於３年到期、票息為３％的國債，投資者便以債券面值買入債券，每年
可獲得３０元利息，以及在債券到期時，取回１０００元。若３個月後，政府為了刺激經濟而減
息至２％，支付３％票息的債券便會比只支付２％利息的新發行債券，更具吸引力。
　
　　投資者會願意以高於１０００元的價格買入３％債券，以賺取較佳利息，當出現這個情況時
，便會利好那些已持有該債券的投資者。《資深投資者　石鏡泉》
　
（投資涉風險，每投資者承受風險程度不一，務必要獨立思考。筆者會因應市況而買賣。）
　
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