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06/12/2018 10:18

《行內行外-梁崇讓》何以中港美的股市表現各異?(二)

  《行內行外》上周在阿根廷布宜諾斯艾利斯舉行的二十國集團(G20)首腦峰會於當地時
間周六(1日)落幕後,中美兩國「習特會」晚宴後傳來好消息,中美先後宣布就貿易戰達成共
識,雙方同意明年元旦起不再擴大加徵關稅,並繼續談判,共同爭取在90日內達成協議,雖然
中美解決貿戰仍存變數,但受消息利好影譽今周中港美三地股市皆大幅回升.恆指更回衝上
27000關口水平,只是美國國債孳息曲線出現「倒掛」,令全球憂慮未來經濟將現衰退,導
致全球金融市場出現震盪。
 
  周前提及美國股市全球獨領風騷,反觀中港兩地的股票市場,在經濟有不錯的增長下仍黯然
失色,確實令投資者難以理解。這是否因中、港、美三地的經濟體系、政治方針、上市制度和投
資者心態以及投資習慣等等不同,在市場上各自反映呢?筆者對三地的上市制度沒有深入研究,
更不是專家,只是從市場的走勢行為,在文章上發表個人見解而已,或對或錯也許是見仁見智吧

 
*內地A股發行採用審批制*
 
  先說美國股票發行制度應為註冊制,但有市場人士認為其嚴謹度有如審批制,因從沒有捨近
求遠隔山買牛的心態,何況筆者連中港兩地的市場制度也只是略懂皮毛。因此並不想在此談論美
國股市的機制了,倒不如先說說內地的上市制度。內地A股市場的證券發行是採用審批制,又稱
核准製作為發行制度,即指發行人在發行股票時,不僅要充分公開企業的真實狀況,而且還必須
符合有關法律和證券管理機關規定的必備條件,有關當局會對發行人是否符合發行條件,進行實
質審核,並要得到有關當局通過才能發行上市,審核內容包括:業務情況、運作模式、公司財務
、法律和風險管理等等。
 
  就此來說,審核制對上市公司的上市核准應較為嚴謹,理論上上市公司的質素也應較佳;因
此在投資者的心目中,經有關當局審批後上市的股份,便是信心的保證,故造成內地股市,在資
金充裕的時候,新股總是供不應求,每每新股在上市後,股價立即被瘋狂炒上,經常出現連續數
日升停板或急升多倍之盛況,令市盈率往往超於合理水平,而市場也常常出現投資者偏離正常的
投資行為,這種現象導致市場違規行為叢生,這也是內地中央政府不願意見到的現象。
 
  此外,由於是審批制,內地主板市場上市審批的程序需時漫長,當市況欠佳時,甚至可以隨
時停止新股上市。由於內地企業眾多,申請上市費時,為了幫助微小企業發展和融資,內地政府
銳意推展新三版上市機制,但可惜到目前為止,雖有近萬間企業在新三板市場上市,但至今大部
分新三板企業的集資能力和股份買賣的流通量,都無法達到預期的目標,不知可否用「失敗」兩
字來形容?現時內地有關當局正鼓勵新三板企業轉戰香港市場來吸納資金,目前已有多間新三板
企業來港申請上市,還仍待港交所(00388)批准,至於新三板公司的質素如何?這要考考
投資者的眼光了。
 
*政策變化投資者無所適從*
 
  至於,內地這招「引資扶企」的策略能否成功?有待引證。內地市場制度存有不足之處因而
打擊投資者的信心外,其變幻莫測的行業推行政策,也常令企業和投資者無所適從。舉如:內房
、汽車、能源、環保等行業,一時扶持、一時打壓、一時補貼、一時收緊,其前後不一的政策措
施,令投資者難以判斷和分析,嚴重影響投資決定。如早前有對各行業推出多項不利政策:電子
科技行業最大衝擊莫過於暫停審批電子遊戲上架;醫藥行業因長生生物事件,政府需進行嚴查醫
療藥物生產;教育行業禁止私人教育機構市場融資;汽車行業擬對汽車減少補貼。
 
  這些突如而來的變改政策,令有關行業的股價大受影響而下挫,而企業的盈虧和業績往往是
跟隨政策走,股價也因此而大幅波動急跌或急升,投資者無不焦頭爛額,何來信心?就以近期俗
稱教育股為例,上月中,新華社受權發布《中共中央國務院關於學前教育深化改革範圍發展的若
干意見》,明確提出民辦幼兒園不准單獨或作一部分資產「打包」上市,上市公司不得通過股票
市場融資投資營利性幼兒園,不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產,新政
策自然會影響個別教育機構的盈利,而某些教育機構也正是兩地的上市公司,對公司的股價和前
景自然有所影響,對正在進行申請上市和併購的幼兒教育企業更是陰霾密布,令剛購入教育股的
投資者或培育企業上市的天使基金大感無奈,進退兩難。
 
  教育股只是其中例子,以往類似這情況的板塊也不少,不時要投資者適應市場的突變實不容
易,還要時刻猜度內地政策的方向和何時推行也是無奈,因此要投資者對市場建立信心確實不易
,加上內地政府近年積極推行去槓桿、去產能過剩等政策,相信股票市場的投資氣氛沒有那麼容
易在短時間便能恢復過來。(待續)
 
*為何港投資者意興闌珊?*
 
  後記:97回歸後,內地企業在香港上市的佔有率大幅上升,加上互聯互通政策,兩地資金
和投資者的交流漸趨頻繁,可惜由於兩地的制度和投資者的心態存有差異,因此令現時港股的走
勢很多時都難於捉摸,可謂「兩面不是人」,還有內地的政策常常有所改變,令投資者無所適從
,而香港方面則積極吸引新經濟股到來上市,而這類股份上市後大部分都表現不濟,跌幅頗為不
少,捧場客損失慘重,投資者的信心自然備受打擊,加上貿易戰的爆發增添兩地經濟有下行的風
險,雖然現時貿易戰爆發的風險減低,但早前的紛爭形成港股近期成交縮減,投資者意興闌珊,
只可用市況低迷來形容了。《香港證券及期貨從業員工會副會長 梁崇讓》
 
* 工會網址:http:╱╱www﹒hksfe﹒org

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