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盧穗欣先生於金融界累積了21年經驗。於2014年加盟東亞聯豐投資前,他為中信建投(國際)的執行董事,負責亞洲區整體資產管理業務。在此之前,盧先生為中國國際金融有限公司(「中金公司」)的執行董事,專責投資者關係及公司投資基金平台的銷售及市場推廣。此前,盧先生於大和資本市場(前身為比聯金融產品)任職9年擔任執行董事,負責不同範疇包括亞洲的互惠基金、結構性產品,衍生工具及交易所買賣基金的產品開發,銷售及市場推廣。於大和資本市場之前,他為德意志資產管理的區域銷售經理,負責發展亞洲區基金分銷業務。盧先生於1995年在渣打銀行開展其事業。盧先生取得加拿大曼尼托巴大學經濟學士學位。

15/11/2018 11:45

《寰宇宏觀-沈家麟》以史為鑒,回顧A股三次底部行情

  對於A股市場,熊長牛短是很多投資者的共識,熊市加之震蕩市會產生諸多的短期底部,很多投資者往往容易抄底抄在半山腰。2018年的中國股市對很多投資者來說都如過山車般的經歷,從1月份上證綜指單月大漲5﹒25%的狂喜到連續近9個月錄月度下跌並且跌破熔斷的「2638」至2449點的失望,市場悲觀情緒蔓延;隨後四部委同時發聲,證券板塊整板漲停,投資者對於市場處於底部還是調整階段是完全摸不著頭腦了。我們就以史為鑒,回顧A股自2000年以來市場底部出現的一些特徵來對比當前(全篇以上證綜指為例)。
  A股自2000年以來,共經歷過三次大跌,分別為:1)自2001年6月15日最高點2245點跌至2005年6月6日的998點,大跌156%,歷時48個月;2)自2007年10月16日最高點6124點跌至2008年10月28日1664點,大跌172%,歷時僅12個月;3)自2009年8月4日最高點3487點跌至2013年6月25日1849點,大跌146%,歷時46個月。從歷次大跌來看,如果僅用下跌趨勢持續的時間是無法判斷底部是否即將到來的。因而A股每次大底,市場往往會通過「市場情緒」、「估值」、「政策」相關指標、訊號來預測真正的大底是否即將到來。

*情緒指標低位反復出現,難以預測市場底部*

  首先我們先從市場情緒相關指標--換手率和交易量來看,這也是投資者最容易觀察到的指標。換手率反映了投資者交易熱情度,成交量反應了市場的活躍度。從換手率來看,三次大跌,2005年6月6日、2008年10月28日、2013年6月25日當日換手率分別為0﹒87%、1﹒75%及2﹒01%;當日成交量分別為50﹒27億元、397﹒53億元、1047﹒44億元,雖然這些指標都位於當時的低谷,但是都並不是最低點;同時在熊市階段該類指標都會反復出現低位,因而僅用市場情緒相關指標只能判斷當前市場處於階段性底部,但並不能直接預測或判斷市場底部。

*估值指標低位,投資風險明顯減弱*

  接著我們從估值底部來看。2005年6月6日「998」點時,上證綜指動態市盈率為16﹒88,市淨/帳率為1﹒64;破淨個股199家,佔比約為24﹒00%;而當時的動態市盈率最低點出現在了2005年7月,為16﹒5倍,市淨率最低點是出現在了同年的6月3日,為1﹒60倍。2008年10月28日「1664」行情時,上證綜指動態市盈率為13﹒49倍,市淨率為2﹒01倍;破淨家數為212家,佔比約為24﹒82%;當時的動態市盈率最低點出現在了10月27日為12﹒88倍,市淨率最低點出現在了11月4日為1﹒96倍。
  2013年6月25日「1849」行情時,上證綜指動態市盈率為9﹒67倍,市淨率為1﹒31倍;破淨家數為176家,佔比約為18﹒64%;而當時的動態市盈率最低點出現在了2013年的12月底,最低點為9﹒48倍,市淨率最低點位則同為6月25日。
  從過去三次大跌可以看到,雖然估值的低點可能出現在市場最低點的之前之後或者同步,但是動態市盈率與市淨率處於低位時也意味著市場確認處於底部範圍內,雖然可能會延續下跌趨勢,但是下跌空間已經明顯減小。雖然我們不能使用估值底部去預測市場是否已經處於絕對底部,但是從長期投資的角度來看,一般估值處於底部時市場下跌風險已經明顯減弱,是具有長期配置價值的。2018年10月19日市場跌至2449點,自5178點大跌153%,PE為11﹒42倍,PB為1﹒31倍,破淨495家,佔比34﹒43%。可以看到雖然目前A股估值還未處於歷史最低點,但明顯已經處於相對估值底部,A股下跌風險已經在明顯減弱,對於長期投資者來說,明顯具有長期配置價值。

*政策底明確,但距市場底仍有一段時間*

  從歷次的估值走勢來看,並不是每次估值都會到達歷史底部或者低於歷史平均就會被認為是市場底部,而每次經歷大跌時,監管層一般都會有明顯的容忍底線,在底線附近都會頻出利好政策,調動投資者情緒,這也是常常被市場認為的「政策底」。但從政策底到市場底是有明顯的時滯性的,主要是由於市場在悲觀情緒蔓延的情況下,對於政策的力度與效果會存在分歧,同時政策轉向的效果並不是立竿見影的,投資者在悲觀情緒下需要等待明確的向好訊號才會緩解對於市場的擔憂。
  本次市場在經歷持續下跌後,在10月19日跌破2449點後監管層維穩市場態度明確,四部委同時發聲:1)加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度;2)允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險,不納入權益投資比例監管;3)平穩妥善化解股權質押風險;4)修改並購重組政策;5)央行將可能提供初始資金為暫時困難民營企業發債提供增信;6)證券業協會擬推動千億規模資管計劃以紓解優質企業股權質押困難等一系列政策後,22日證券板塊整板漲停,但隨之上證又出現了調整。因而政策底明確的情況下,市場仍然在等待市場底的確定,但應該已經為期不遠了。
《Fundsupermart﹒com投資組合經理 沈家麟》

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