《財經觀點－雷賢達》從市場波動中學習

　　Ａ股近期出現戲劇性的下跌和反彈，作為曾任基金經理的我，想與讀者分享一些看法：如何面對這種情況、投資新興市場應了解些甚麼、監管規則上要有甚麼反思。

＊指數短期翻倍就應開始減持＊

　　若是有經驗的基金經理，當股價愈升愈高，滬綜指短期內翻倍的時候，就應該開始減持Ａ股
。因為在目前經濟環境之下，短時間內的回報率超過１００％，很罕見。如果市場繼續上升，我會更為警惕，會利用技術分析，判斷找出市場的逆轉位。
　　從經濟及政策層面，或者難以察覺變化。但從監管開始收緊融資融券之時卻可明顯看到改變
。記得有份投行報告曾稱監管收緊兩融對股市交易不會帶來大的影響，這明顯是錯的。我們都知道，此次市場急升是由融資融券交易帶動，這在其他任何市場都曾見過，就像我之前所說，槓桿交易是一把雙刃劍，這類遊戲很快玩完而且不能持續。
　　６月的第一個星期，從技術分析看，滬綜指已處於中短期的市場頂部或即將見頂。聰明的投資者會視這個為減持的訊號，尤其是投機或炒作概念的，會盡快減持。我認識一位頂級基金經理
，沒受市場過熱左右，在後期更沒有參與。在不明確的市場，理性的選擇就是不參與。

＊不要因為恐慌而拋售＊

　　如果市場急跌，就像過去十天那樣，在反彈前總會出現連續２－３天大量賣出。問題是，市場急跌後，應該賣還是買。我的看法是不要因為恐慌而拋售，當技術指標跌至很低，我更加不會賣出。因為我們都知道市場通常會在此後反彈，即使是有需要賣出，最好是等待反彈時才賣。當市場超賣，贖回也會增加。如果基金經理對此有先見，就會準備好現金做後援而不需要在此時拋售，甚至可以讓基金在此階段進取地投資。這是我管理基金時的經驗。
　　如果由於干預、投資者短期買入，市場連續快速反彈而重新走高，這往往是不可持續的，在此之後，市場或者又下行，甚至再試之前低位，甚至因為基本面前景不樂觀，跌至更低。就如
２００７－２００８年，市場起初跌得厲害，跌至低於長期移動平均線之下，短暫反彈後，又再走低並達前期低位。不少人在恒生指數２００００點時買入，但隨後跌至１００００點水平，損失很大。在那時，作為基金經理的我，十分小心，特別是判斷到宏觀經濟在惡化，此時更不應入市。根據經驗，股市在上升期會出現數次大漲，或裂口上漲，通常很快就要進行調整。所以我不會因市而感到興奮。
　　過去這些年，市場重複了很多次這樣的故事。過去六個月，市場大幅上漲及補裂口多次，更多的樂觀投資者入市，令市場花了更長時間才回調，但這不意味著市場不會走低。還有很多媒體評論建議投資者一旦調整就買入，又建議投資者逐漸加碼，而沒有意識到市場將跌。在我看來，這是不夠審慎的。當一個人堅持某一觀點，或者與市場有相關投資利益，必然會影響其判斷，問題也因而出現，這會讓投資者陷入困境，並且遭受損失。

＊優質股票若估值合理可買入＊

　　作為基金經理，我不會貿然入市，尤其是市場開始調整之時。市場走勢仍待觀察，我會觀察融資融券這類槓桿交易是否仍存在問題，會觀察穩定市場的各種支持行動及干預，而這些措施對市場長期的穩定有多大成效。
　　過去幾星期，港股還受到希臘債務問題影響。不少指標已告訴我們市場走弱，這種弱勢及經濟基本面如何發展，都需要進一步觀察。很明顯的是，一些優質、可長期持有的股票，若在更好的基本面、估值更為較合理下，是可以選擇買入的。一些缺乏基本面支持，近期沒有盈利，或者估值過高的股票，就應該利用市場反彈之時重新考慮而作出新決定。
　　我在早前的文章已提到，恒生指數在１８０００點至３００００點，一年中的波幅通常不超過６０００點，除非是個大熊市。年初至今的高位是２８５００點，近期低位２２８００點，已接近我早前預期的高低位及波幅。市場有可能出現更大的波幅，尤其是當市場會進一步走低，如果是這樣，波幅會超過６０００點，甚至達到７０００點。一般正常來說，市場在接近低位時風險將較小，即使不是長期至少短期是這樣。如果市場回升至更高位置，風險就會有顯著增加。

＊港股受內地影響而具新興市場特點＊

　　港股跟內地和環球股市相連，無論甚麼地方發生變化都會受影響。港股雖然流動性高，但卻具有一些新興市場股市的特點，這是因為與內地股市的聯繫愈來愈緊密，以及愈來愈多內地公司來港上市。
　　過去幾個月，我已在擔心，當市場下跌時投資者如何撤離。Ａ股市場有升跌１０％的升跌停機制，當此情況出現，市場流動性受制，融資融券之類的槓桿交易可能被鎖住而無法減少損失。股市一天之內能下跌多少，５％、６％、７％、８％還是更多？如果情況發生要停市？
　　過去６個月發生的，很值得監管者反思。導致事情發生的原因，應該採取什麼彌補措施。特別是面對市場愈漸開放，我們需要有更平衡的政策，市場監管要創造更穩定的市場，不理會過熱的市場，只會讓少數投機者獲利，而多數散戶損失慘重。
　　創業板股份可否允許融資融券？這類交易是否可存在場外的二三級市場？應否更早地削減融資融券？券商要甚麼資格才可以做融資融券？是否需要確認融資融券及槓桿交易的資金來源，是儲蓄還是場外配資者？

＊避免重蹈覆轍＊

　　避免重蹈覆轍非常重要，尤其內地股市要愈來愈多向境外投資者開放。過去個多月發生的事情，會影響環球投資者對Ａ股的興趣及預期，亦無助增強市場信心。更重要的是，還影響了很多採用了融資融券參與這一波行情的本土個人投資者。
　　市場一旦走低，流動性以及二三級市場的資金都會縮減，那麼是否繼續允許創業板股份進行融資融券？是否應該控制和縮減融資融券規模？規定甚麼機構才可以進行這種交易？融資融券在甚麼水平可接受？到達甚麼水平時需要給予警告？當市場過熱時，需要給予甚麼樣的警告？
　　預早發現問題總比事後孔明好，政府和監管者或許應該在市場進入過熱或上漲階段的初期就發出警告，避免市場變得瘋狂。《資深基金業人士　雷賢達》

註１：本文為個人觀點。
註２：本文由雷賢達先生用英文撰寫，《經濟通通訊社》記者呂成、蔡苑筠整理。