中國經濟第一季的強勁增長力道至４月份已明顯放慢。我們預期房地產與基建投資增速放緩意味著下半年經濟將承壓。但是鑑於政府可提供有力的政策支撐，因此也不必擔心中國經濟會急劇降溫。
＊衝高回落＊
正如我們所預期，中國經濟已從一季的強勢中放緩。多數宏觀指標在３月見頂之後，４月已見走軟。出口增速繼３月創下兩年來新高之後，４月年增率回落至８％。雖然基建投資仍持穩，但製造業投資疲軟使得今年１－４月固定資產投資的年增率則略減至８﹒９％，低於第一季的
９﹒２％。４月份零售銷售按年增速從３月的１０﹒９％略降至１０﹒７％，主要受通訊設備與家用產品銷售走軟拖累。監管收緊之際，４月份社會融資規模幾乎腰斬至１﹒３９兆人民幣。短期與長期利率雙雙上升，而且這種趨勢很可能延續至未來數月，並導致融資成本水漲船高。隨著房地產市場降溫，融資成本上升與流動性減少導致基建投資減速，下半年中國經濟料將繼續放緩
。
＊貨幣政策比預期的靈活＊
中國央行強調將維持審慎中性的貨幣政策。今年第一季央行上調貨幣市場三種主要利率，各金融監管部門自４月以來相繼推出多項緊縮措施以推動金融系統去槓桿，這導致利率攀升，流動性下降，信貸增速放慢。然而，維穩依然是政府工作的首要之務，央行在５月中旬意外向市場投放大量流動性，以平抑監管行動導致的市場波動即是這方面的一個例子。我們預期，如果中國經濟或金融穩定性受到挑戰，貨幣政策將迅速轉向寬鬆。與此同時，財政政策在確保今年實現
６﹒５％左右的成長目標方面將繼續發揮關鍵作用。
＊強監管蓋不過穩增長＊
近期金融監管的力道與範圍前所未有。今年第一季中國央行上調了銀行間利率，以遏制快速上升的影子銀行借貸（此類活動利用法規漏洞可繞過監管）。自４月以來，銀行、證券與保險三大監管機構也公布了一系列禁令與指引，導致銀行間利率飆漲，信貸增速放緩，市場波動加大。儘管監管力道加強，但鑑於決策者可採取降低存款準備金率等多種措施來支持經濟，因此經濟增速不太可能顯著放緩。總之，政府試圖在穩增長與去槓桿之間達成平衡，然而一旦有跡象表明將有危機發生，去槓桿將讓位於穩增長，尤其是考慮到今年秋季中共領導層將換屆。
《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家 胡一帆》
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