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16/06/2017 17:10

《全球視野-胡一帆》中國經濟:在穩增長和去槓桿之間達成平衡

  《全球視野》中國經濟第一季的強勁增長力道至4月份已明顯放慢。我們預期房地產與基建
投資增速放緩意味著下半年經濟將承壓。但是鑑於政府可提供有力的政策支撐,因此也不必擔心
中國經濟會急劇降溫。

*衝高回落*

  正如我們所預期,中國經濟已從一季的強勢中放緩。多數宏觀指標在3月見頂之後,4月已
見走軟。出口增速繼3月創下兩年來新高之後,4月年增率回落至8%。雖然基建投資仍持穩,
但製造業投資疲軟使得今年1-4月固定資產投資的年增率則略減至8﹒9%,低於第一季的
9﹒2%。4月份零售銷售按年增速從3月的10﹒9%略降至10﹒7%,主要受通訊設備與
家用產品銷售走軟拖累。監管收緊之際,4月份社會融資規模幾乎腰斬至1﹒39兆人民幣。短
期與長期利率雙雙上升,而且這種趨勢很可能延續至未來數月,並導致融資成本水漲船高。隨著
房地產市場降溫,融資成本上升與流動性減少導致基建投資減速,下半年中國經濟料將繼續放緩


*貨幣政策比預期的靈活*

  中國央行強調將維持審慎中性的貨幣政策。今年第一季央行上調貨幣市場三種主要利率,各
金融監管部門自4月以來相繼推出多項緊縮措施以推動金融系統去槓桿,這導致利率攀升,流動
性下降,信貸增速放慢。然而,維穩依然是政府工作的首要之務,央行在5月中旬意外向市場投
放大量流動性,以平抑監管行動導致的市場波動即是這方面的一個例子。我們預期,如果中國經
濟或金融穩定性受到挑戰,貨幣政策將迅速轉向寬鬆。與此同時,財政政策在確保今年實現
6﹒5%左右的成長目標方面將繼續發揮關鍵作用。

*強監管蓋不過穩增長*

  近期金融監管的力道與範圍前所未有。今年第一季中國央行上調了銀行間利率,以遏制快速
上升的影子銀行借貸(此類活動利用法規漏洞可繞過監管)。自4月以來,銀行、證券與保險三
大監管機構也公布了一系列禁令與指引,導致銀行間利率飆漲,信貸增速放緩,市場波動加大。
儘管監管力道加強,但鑑於決策者可採取降低存款準備金率等多種措施來支持經濟,因此經濟增
速不太可能顯著放緩。總之,政府試圖在穩增長與去槓桿之間達成平衡,然而一旦有跡象表明將
有危機發生,去槓桿將讓位於穩增長,尤其是考慮到今年秋季中共領導層將換屆。
《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家 胡一帆》

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