７月份中國主要經濟指標進一步放緩。自７月以來政策立場轉向寬鬆，以減緩貿易摩擦和經濟減速帶來的影響。社保新政如果嚴格執行，可能令企業盈利以及居民消費承壓。
＊７月主要數據繼續走弱＊
７月份中國經濟繼續放緩。１－７月固定資產投資按年增速創下１９年來新低５﹒５％，主要受基建投資持續走軟拖累。７月份零售銷售增長也跌至１５年來新低８﹒８％，消費全面疲軟，尤其是汽車、消費品以及家電行業。由於表外信貸持續萎縮，７月份社會融資規模增速降至１０﹒３％，為１６年來最低。Ｍ２貨幣供應增速仍在８﹒５％的歷史低點徘徊。７月消費者價格指數（ＣＰＩ）位於２﹒１％的溫和水準，為政策寬鬆留出空間。７月份宏觀政策轉向寬鬆，以緩衝經濟放緩以及貿易摩擦帶來的影響。從去年開始中國經濟處於放緩軌道，我們預期今年下半年ＧＤＰ增長將從上半年的６﹒７５％降至６﹒４％。中國無意打貿易戰，但是針對美國咄咄逼人的行動會採取多方面反制措施，包括非關稅措施等。
＊政策寬鬆進行時＊
下半年政策轉向寬鬆已帶來多方面的變化。貨幣政策立場變為「穩定」，這從「去槓桿」轉變為「穩槓桿」，從流動性保持「基本穩定」轉變為「合理充裕」等措辭中可見端倪。我們預期未來幾個月存款準備金率還將下調，央行將通過中期借貸便利（ＭＬＦ）為市場注入更多流動性。財政政策也變得更加積極，例如，地方政府專項債券年度發行額度（１﹒３５兆元人民幣）必須在１０月底前完成，而上半年只發行了４０００億元。政府敦促銀行積極支持基建項目。信貸政策也變得更為積極，中央政府成立國家層面的小微企業融資擔保基金，每年為１５萬家小微企業提供１４００億元人民幣的貸款。針對銀行的宏觀審慎評估以及股票風險權重要求也都得到鬆綁。
＊社保新規可能拖累盈利與消費＊
中國政府在７月２０日宣布，從２０１９年１月１日起，稅務部門將取代社保機構負責徵收社保費。繳費金額將基於實際工資水準，而不是按最低工資來算。過去許多企業都以最低工資作為繳費基數。據估計，此舉將導致社保負擔增加２兆元人民幣，而２０１７年整體企業盈利也就１１﹒２兆元。我們預期社保新規，再加上最近個人所得稅改革（２０１９年１月１日起正式實施）以及其他稅務改革（房產稅、遺產稅等），將進一步加快中國的消費下行趨勢。
《瑞銀財富管理大中華區首席投資總監及中國首席經濟學家胡一帆》
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