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羅國森為資深投資編輯及投資專欄作家,擅長分析及品評中資股,曾擔任《香港經濟日報》旗下《投資理財周刊》執行編輯。2006年10月出版第一本財經專書《讓你富起來》,2009年5月出版另一本財經書《逆市淘金》。

羅取得認可財務策劃師資格(CFP)。

24/03/2017 10:47

《品中資-羅國森》瑞聲造時勢,時勢造舜宇

  上日的品評提到,最近一年,在股壇響噹噹,並且發熱發光的一對「聲光孖寶」
:瑞聲科技(02018)(下稱瑞聲)和舜宇光學(02382)(下稱舜宇)。兩者在很多方面都有相似的地方,包括上市時間頗接近;上市時的市值也相近;兩者都受惠於近年消費性電子產品的興起等等。
  但論名氣,似乎瑞聲稍勝一籌,因為去年9月,瑞聲已躋身恒指成分股行列(看走勢,舜宇入藍籌只是時間問題)。但其實,以今年的股價表現計,舜宇比瑞聲,似乎有過之而無不及!
  瑞聲上市時的名稱叫瑞聲聲學,早年主要替一些國際音響品牌和手提電話生產商生產微型受話器、揚聲器和其他聲學器件。後來,隨著業務發展和市場轉變,瑞聲開始涉足觸控馬達和無線射頻結構件等業務,即是從聲學器件轉移至光學技術的解決方案等等;因此,到2011年時,正式改名為瑞聲科技。瑞聲現時大約有五成半的收入來自聲學產品,大約四成半收入則來自非聲學產品。
  就在這個星期三(22日),瑞聲公布了2016年度業績,去年營業額155﹒07億元(人民幣.下同),增長32﹒1%,盈利40﹒26億元,增長近三成(每股盈利的增長相若)。
 
*瑞聲提高派息比率*
 
  其實,這個業績已經是預期之內,反而有點驚喜的是,管理層緊跟今年中資股紛紛提高派息的大氣候,甚至揚言,希望日後的每股派息,可以超越當年上市的招股價2﹒73元。而
2016年瑞聲的每股派息為1﹒47元(還要增加近一倍才達標),令派息比率提高至45%

  談過靠「聲音」打響名堂的瑞聲之後,讓我談談靠「光影」打響名堂的舜宇。10年前上市時,舜宇主要生產光學零件(玻璃/塑膠鏡片、平面鏡片、棱鏡和各種鏡頭);光電產品(手電相機模組);光學儀器(顯微鏡和測量儀器)和其他分析儀器等等。
  經過10年的發展,舜宇已經由光學產品製造商轉向智能光學系統方案解決商轉變,也從儀器製造商向系統方案集成商轉變。現時舜宇主力的產品包括手機鏡頭、車載鏡頭和手機攝象模組

  明顯地,所謂時勢造英雄,近一兩年,除了攝像鏡頭產品升級換代(雙鏡頭的興起)之外,也受惠於車載攝像的快速增長,因為歐美和日本等先進國家都紛紛立例,要求所有新生產的汽車要安裝高級駕駛輔助系統,令到這部分業務成為公司的增長動力。
  舜宇去年的盈利大幅增長66%,而瑞聲只不過增長三成左右,可見這兩年,在消費電子產品的世界,「光學」比「聲學」更有優勢。或者應該說,這是時勢造就了舜宇。
  不過,只要將兩家公司的主要數據比較一下,就不難發現,長遠來說,瑞聲可能比舜宇更優勝。
 
*舜宇淨利潤率只有8%*
 
  最明顯一點就是兩者的毛利率,以去年業績為例,瑞聲的毛利率高達41﹒5%,而舜宇只有18%。如果計邊際利潤率,瑞聲是26%,而舜宇只有8%(2015年是7%,已經有改善)。我在本欄多次提過,毛利率太低的行業,萬一市場出現逆轉,就隨時由賺變蝕。
  另外,兩者都是消費電子產品的供應商,但舜宇的市盈率(以昨日兩者收市價計的往績市盈率.下同)高達44倍,就算昨日瑞聲大升了一成,往績市盈率也不過29倍。
  我同意,這兩年應該是舜宇的天下,她享有較高的市盈率也合理,但是否44倍跟29倍之別呢?如果考慮到瑞聲的淨利潤率高達26%,而舜宇只有8%的話,我認為舜宇是太貴了!
  說到底,現階段的瑞聲和舜宇,都是工業股而已,而傳統上,工業股都屬於周期股,當市場需求大的時候,生意可以做到無停手,但當市場供應過剩,工業股也會首當其衝,直接受影響的
。只不過,瑞聲和舜宇的科研能力很強,其他競爭者不容易進入而已。
  因此,兩者之間要選擇的話,我肯定會選瑞聲,某程度上,瑞聲給我的感覺是可以自己創造時勢的公司呢!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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