上星期蒙牛(02319)發布上半年業績,收入同比增長25%至
258﹒3億元(人民幣﹒下同),毛利同比升51﹒9%至83﹒8億元,股東應佔溢利同比升39﹒9%至10﹒5億元,表面上業績增長不俗,但業績發布後股價大幅下跌,至今仍未收復失地。
*實際盈增不及伊利*
蒙牛收入大增25%當中包含收購雅士利(01230)所致,撇除雅士利集團收入
17﹒5%至242﹒9億元,與伊利相比,蒙牛業績相對遜色,伊利上半年收入272﹒9億元,比蒙牛多6﹒35%。兩者收入相距不遠,但盈利能力方面伊利卻大幅拋離蒙牛,伊利股東應佔溢利為23億元人民幣,同比增長32%,比蒙牛多1﹒19倍。
雖然蒙牛致力拓展乳飲品業務,並收購雅士利壯大奶粉業務,務求減少對液體奶業務的依賴,但效果並不顯著,上半年液體奶佔總收入比重仍高達84﹒2%,佔比僅減少4﹒1個百分點。冰淇淋、奶粉及其他乳製品佔總收入比重分別為7﹒7%、7﹒5%及0﹒6%。反觀伊利液體奶佔總收入比重76%,冷飲品與奶粉及奶制品分別各佔總收入比重11﹒1%,而此兩項業務的毛利率分別為37%及46%,較液體乳的31%高,有助拉高了綜合毛利率及盈利能力。
*廣告宣傳費用大增*
蒙牛為增加銷量不惜重本大賣廣告,上半年贊助包括世界盃及《我是歌手2》等節目,令廣告及宣傳費用同比增加1﹒1倍至28﹒61億元,佔集團收入比例上升11%。伊利上半年廣告宣傳費為28﹒83億元,同比增加10%,增幅遠比蒙牛少,但效益比蒙牛大。
另外,最令人關注的是蒙牛的存貨問題,原材料存貨減值撥備由去年同期的28﹒6萬元大升至2﹒6億元,存貨周轉天數增加超過12天至28﹒6天。集團解釋經一輪促銷後庫存已回復至合理健康水平。惟2月至今原奶價格持續下跌,未來在預期原奶供應持續加大的情況下原奶價格相信會維持跌勢,相關撥備難以下降。《輝立證券董事 黃瑋傑》(筆者並未持有上述股票)(本欄逢周一刊出)
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