上星期蒙牛（０２３１９）發布上半年業績，收入同比增長２５％至
２５８﹒３億元（人民幣﹒下同），毛利同比升５１﹒９％至８３﹒８億元，股東應佔溢利同比升３９﹒９％至１０﹒５億元，表面上業績增長不俗，但業績發布後股價大幅下跌，至今仍未收復失地。
＊實際盈增不及伊利＊
蒙牛收入大增２５％當中包含收購雅士利（０１２３０）所致，撇除雅士利集團收入
１７﹒５％至２４２﹒９億元，與伊利相比，蒙牛業績相對遜色，伊利上半年收入２７２﹒９億元，比蒙牛多６﹒３５％。兩者收入相距不遠，但盈利能力方面伊利卻大幅拋離蒙牛，伊利股東應佔溢利為２３億元人民幣，同比增長３２％，比蒙牛多１﹒１９倍。
雖然蒙牛致力拓展乳飲品業務，並收購雅士利壯大奶粉業務，務求減少對液體奶業務的依賴，但效果並不顯著，上半年液體奶佔總收入比重仍高達８４﹒２％，佔比僅減少４﹒１個百分點。冰淇淋、奶粉及其他乳製品佔總收入比重分別為７﹒７％、７﹒５％及０﹒６％。反觀伊利液體奶佔總收入比重７６％，冷飲品與奶粉及奶制品分別各佔總收入比重１１﹒１％，而此兩項業務的毛利率分別為３７％及４６％，較液體乳的３１％高，有助拉高了綜合毛利率及盈利能力。
＊廣告宣傳費用大增＊
蒙牛為增加銷量不惜重本大賣廣告，上半年贊助包括世界盃及《我是歌手２》等節目，令廣告及宣傳費用同比增加１﹒１倍至２８﹒６１億元，佔集團收入比例上升１１％。伊利上半年廣告宣傳費為２８﹒８３億元，同比增加１０％，增幅遠比蒙牛少，但效益比蒙牛大。
另外，最令人關注的是蒙牛的存貨問題，原材料存貨減值撥備由去年同期的２８﹒６萬元大升至２﹒６億元，存貨周轉天數增加超過１２天至２８﹒６天。集團解釋經一輪促銷後庫存已回復至合理健康水平。惟２月至今原奶價格持續下跌，未來在預期原奶供應持續加大的情況下原奶價格相信會維持跌勢，相關撥備難以下降。《輝立證券董事 黃瑋傑》（筆者並未持有上述股票）（本欄逢周一刊出）
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