上周五（１９日）晚上九點半，中國投資市場心酸地及無奈地觀看著阿里巴巴在美國的上市儀式。
阿里巴巴周五成功上市，中國投資者百感交雜，為何股份不是在中國市場上市？其實，中國不少早期成立的互聯網科技企業，特別是現今已經貴為龍頭的企業，在命運的安排下，已經注定與Ａ股無緣，甚至與港股無緣。
＊當年投資，無比勇氣＊
中國的互聯網產業成立之初，不少投資人並不看好，只有相對成熟的市場，如美國及日本等走得較前，當地的投資者因預先經歷過產業的高速增長期，洞悉先機，才願意冒險，下注中國的互聯網產業。上周五，阿里巴巴上市前的一刻，筆者接受一家內地媒體的訪問；訪談前，電視台特別播放了軟銀孫正義說的一句話，大概意思是指：當年兩千萬美元的投資，變成當今幾百億美元的有價證券，眾人莫不羡慕稱奇，但是回想在當年，要拿出２０００萬美元投入阿里巴巴是需要多麼大的勇氣，是多麼的冒險！
＊集中分配，穩定股價＊
外資股東的參與，注定了企業未來上市之路，也必須離開Ａ股走出去。走出去有甚麼結果？就是絕大多數國人包括投資者均無法分享企業成長的果實。
阿里巴巴上市之際，香港的投資銀行及投資業界同樣是看得酸溜溜的，但是大家又不可以漠視，因為投資者需要建倉，必須吸納阿里巴巴。而企業未來也有可能回歸香港市場，更加需要關注。
在美國掛牌上市的一刻，市場反應暢旺，認購的投資者最終獲分配的股數極少，更是在上市敲鐘前的一刻才知道分配結果。參考市場信息，阿里巴巴將一半的股份出售予２５間大型機構，筆者估計有關機構希望透過集中分配，避免持股過於分散，以助穩定股價。
有市場消息指，阿里巴巴９成股份由不足６％的認購者瓜分，剩下的１成股份分配予３５％的認購者；換句話說，有５９％的認購者一無所有，由於主承銷商由歐美投行主導，絕大部分獲配股份的投資者屬歐美背景，據了解連「國家隊」也無法分一杯羹。
＊為了建倉，唯有高追＊
筆者認識的在港中資券商以近百億美元認購阿里巴巴股份，結果也是失望而回，而部分在港的外資券商，認購金額更遠超１００億美元，最終也只是獲約１０萬股。在這種情況下，亞洲投資者的認購行動差不多是全軍覆歿。大家可以做的，就是在阿里巴巴上市當天，不眠不休，盯著報價系統，進行交易。
起初，大家預期阿里巴巴的股價將上揚一到兩成，這也是預料之內。怎料，交易前的暗盤交易系統已經顯示出２８％的升幅，而當阿里巴巴正式掛牌後，造市商進行多輪詢價，雖然詢價不斷上升，但仍未成功對盤，沒多久新一輪的詢價區間已遠超暗盤價的８７元，飆升至８８美元至９０美元，隨後股價再度上揚。最終股價雖有回順，這對亞洲區的投資者是痛苦之時刻，不買進就沒法建倉，但是價格這麼高，不能說沒有風險。
＊明天艱苦，絕非說笑＊
參考歷史數據及市場分析，歷史上１５家最大ＩＰＯ當中，只有８家是在首日交易收市後的一年間錄得升幅。平均升幅有１７％，不過主要由中國工商銀行及日本ＮＴＴ Ｄｏｃｏｍｏ的升幅所帶動，其他有漲幅的股份只錄得溫和上升。
提起科技板塊，筆者無法不提２０１２年上市面書（Ｆａｃｅｂｏｏｋ），上市首日雖錄得升幅，但其後股價持續下滑超過一年才見起色。而去年１１月上市的Ｔｗｉｔｔｅｒ，在１２月時曾一度飆升兩倍，可是股價其後受壓，目前雖仍高過招股價，但與高位存在距離。
阿里巴巴的理念是「客戶第一、員工第二、股東第三」，反映出長線發展的積極心態。不過投資市場是無情的，投資者是沒耐性及貪心的，他們不單要長線獲利，中線、甚至是短線也不可以錯過賺錢的機會，任何偏差，他們都會用拋售「股價」作為懲罰企業管理層的手段。
馬雲曾說過明天是艱苦的，筆者認為這一句話絕對不是說笑的。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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