《融天納地－溫天納》危機四伏的一周

　　上周五（２２日）筆者接受中央電視台專訪，討論香港今天實施的收市競價時段新安排。的確，新制度優化了不少舊制度的缺陷，但是市場觀望態度非常濃厚。收市競價將帶來更多市場透明度，或將迎來混亂，時間將會是答案。
　　此外，美國及日本將在本周進行重要的財經政策會議，美國聯邦儲備局會否透露出加息的節點？日本會否加碼量寬？對市場將有著重要的影響。萬一貨不對辦，港股在２２０００可謂到頂
，要再衝上去，難度也甚大？回過頭來，就要評估內地的經濟形勢。
　
＊企業踏入半年業績期＊
　
　　踏入７月底８月初，企業將進入半年報的業績期，成績將受制於內地宏觀經濟的趨勢。在早前公布的上半年宏觀經濟數據中，存在兩大重點值得關注，筆者上周亦曾撰文進行討論。
　　其一、居民收入增長「不敵」ＧＤＰ增速，無可否認，內地經濟轉型升級必然伴隨著新舊之間的更替，以及需要重新優化及配置經濟結構，期內經濟下滑的壓力定必加大，進而影響到內地居民收入。當然居民收入沒有可能時時刻刻都高於ＧＤＰ增速，不過，這趨勢需要觀察會否延續全年？需要留意趨勢有機會遏抑內需的增長。
　　其二、活錢變死錢，內地企業看似出現「流動性陷阱」現象，內地６月廣義貨幣Ｍ２餘額的同比增速與５月份幾近持平，增長達１１﹒８％，但狹義貨幣Ｍ１餘額的同比增速上升得更厲害
，達２４﹒６％。Ｍ１與Ｍ２增速的差距從去年１０月份的０﹒５個百分點，一路擴大到今年６月份的１２﹒８個百分點。
　
＊留意Ｍ１Ｍ２差距擴＊
　
　　Ｍ１和Ｍ２的增長速度背離暗示著大量的資金其實是「沉澱」在內地企業帳戶中，也反照出內地企業對於未來投資預期並不樂觀。企業持幣待投資，大量貨幣流向企業，但是企業並沒有找到合適的投資方向，於是把大量的錢留在活期存款帳戶上。
　　此外，內房地產銷售活躍，令到大量居民存款和按揭貸款轉換為房企的活期存款。從資產配置的角度看，Ｍ１增速大升亦有可能是由居民賣股買房所引致。
　　今年上半年，新增人民幣貸款７﹒５３萬億元，比２００９年同期還要高出１６１４億元，其中６月份企業貸款全面增加且超過去年同期。活期存款收益並不高，企業依然這樣做，反映出企業保守的取態。與此同時，內地上半年民間固定資產投資增速僅為２﹒８％，比１至５月份回落１﹒１個百分點，更比去年同期下降了８﹒６個百分點。相反，國有控股部分的固定資產投資增速卻從２０１５年的１０﹒９％，大幅提高至今年上半年的２３﹒５％。
　　在過去數年，Ｍ１增速始終低於Ｍ２增速，然而從去年１０月開始，前者超過了後者，且差距直線上升。Ｍ１與Ｍ２差距之差擴大，顯示投資不足。
　　所謂狹義貨幣（Ｍ１），是指社會流通貨幣總量，加上商業銀行的所有活期存款。Ｍ１高企的最大風險是通脹，在缺少投資的情況下，這部分資金可以立即轉化為流通貨幣。
　
＊中央政策部署須小心＊
　
　　民間資本對於經濟運行情況極為敏感，尤其是很多民營企業處於產能過剩行業中。在經濟下行重壓之下，民間資本不願投資，持幣觀望是造成近期民間投資大幅下降的主要原因。儘管企業資金寬鬆，但企業並沒有加快支出，不少資金沉澱在銀行活期存款，成為「死錢」，沒有重新轉化為Ｍ２，對經濟正面作用也不大。
　　不過，中央政府在政策部署上也需要小心，不可強逼民間資本投資，尤其是投在產能過剩的產業上，投進去的錢都會被消耗，衍生更多的問題。在內地經濟結構尚未完成調整前，要化解
Ｍ１高企帶來的風險，最關鍵的是將貨幣政策調整為「緊縮」。要留意的是，轉向愈晚，Ｍ１中的企業活期存款愈多，通脹風險也就愈大。
　　中央政府目前並無採取貨幣刺激措施，筆者認為政府也不希望利用政策緊縮防礙目前溫和的復甦形勢，所以貨幣政策很可能繼續保持中性。目前，內地貨幣政策需要財政積極的響應。一方面由於中國企業稅負較高，減稅降幅存在空間；另一方面，目前中國政府赤字率較低，可以適當增加政府債務發行，提高財政赤字率。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》