《融天納地－溫天納》接受央視專訪再談「深港通」

　　「深港通」正式在今天（５日）開通，筆者獲邀出席多場官方慶典活動，在上午９時至１０時將會在中央電視台見證歷史的一刻，與此同時，將與全國投資者分享自己的觀點
。近周，筆者馬不停蹄與全國投資者進行交流，對「深港通」議題進行了深入的探討。
　　這次接受央視重點專訪，主要是深港通深化了中國的金融市場及股市改革，未來三地市場將進一步互聯互通，一個嶄新的中國證券交易大平台將全面建立，協助中國的經濟改革、金融改革
，以及股市改革。當中三地市場仍將扮演不同的角色，香港依然是中國的國際金融中心，上海將會是中國的金融資本中心，深圳將會是中國的創新資本中心，三地的協同效應將全面發揮。
　　非常明顯，觀察近期政策，中國人民銀行在「保匯率」及「保外匯儲備資產」之間，是選擇了後者。人民幣匯率目前走弱，離岸價早前曾接近「破７」。回想在三年前，市場處身人民幣升值的大環境，對美元中間價「破６」。

＊中央在盤算甚麼？＊

　　目前雖時移勢易，但在不俗的宏觀經濟數據下，中央究竟在盤算著甚麼？有人說，中央是在順勢推動人民幣匯率形成機制改革。亦有人說，中央正在未雨綢繆防範風雨欲來的新一場金融危機，力保外匯儲備不失。
　　特朗普當選後，發達市場與新興市場呈現兩極化。新興市場貨幣持續貶值，資本持續流出，回歸美國市場，美國四大股指持續創下１７年新高。在１１月９日美國大選結果公布後，市場已經進入「無秩序的新時代」，充滿挑戰與機遇。特朗普已正式判處ＴＰＰ死刑；與此同時，中國的「一帶一路」將有機會取而代之，正式上位。
　　在這風險難測的特殊折點，人行是否真的選擇坐視不理？若是，這改變明顯違反過往慣性的「穩匯率」宏觀思維。近期，人民幣快速貶值，已經動搖了市場的信心。儘管官方一直強調，中長期而言，人民幣沒有貶值的基礎，但是何謂中長期，何謂貶值，是對一籃子貨幣？還是對美元
？大家並無共識。

＊保外儲保資產與保匯率＊

　　人行也有難處，始終大環境已經今非昔比，中國外匯儲備不斷持續縮水，較２０１４年６月最高峰的３﹒９９萬億美元，已經縮減至目前的３﹒１萬億美元。儲備大幅縮水，人行難免需要過著節衣縮食的謹慎日子。
　　此時此刻，若人行選擇保外儲及保資產，肯定比較保匯率的勝算更大。而且，目前中國的外儲餘額或許已經觸碰到國家設定的安全區間，若沒有足夠的外儲，匯率就難以保障，無法抵禦外部的匯率衝擊。
　　縱觀市場形勢，目前Ａ股對人民幣匯率下挫並無太大負面反應，而內地通脹預期亦正逐步上揚。筆者相信，人行對匯率定定有進行貶值壓力測試，既然暫時無恙，選擇在目前的特殊時點，即美國加息及特朗普上任前，釋放人民幣貶值壓力，看似最佳的貶值時機。參考最新聯邦基金利率市場數據，１２月份美國加息２５點子的機會為１００％。

＊走出去加快，減貶值副作用＊

　　不過，針對環球市場，人民幣的貶值影響已經出現，參考環球銀行間金融通信協會
（ＳＷＩＦＴ）１１月２３日的數據，１０月份人民幣在全球支付貨幣的排名再度下降，目前已經下跌至第六位。筆者坦言承認，在人民幣匯率波動與經濟下滑的壓力下，環球投資者使用或持有人民幣的熱情已大幅下降。
　　在人民幣國際化初期，人民幣一直處於升值通道，某程度上是有利人民幣的國際化。目前，人民幣匯率雖然回落，但國家走出去的速度卻在加快，減輕了貶值的副作用，「一帶一路」的推進始終利好人民幣國際化進程，長遠而言，人民幣升貶的預期並不會重大改變人民幣國際化的進程。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》