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19/06/2017 11:03

《融天納地-溫天納》從內地角度看香港新股改革

  《融天納地》上周五(16日)港交所(00388)公布了新股改革諮詢文件,筆者接受
了內地主要財經媒體的專訪,《證券時報》在今天(19日)A3版刊登了筆者對市場改革的觀
點。
 
*倡設創新初板及主板*
 
  早前,筆者出席一個大型金融論壇,談及香港的金融中心地位及優勢,對香港缺乏創新能力
的發展瓶頸問題加以強調,這是筆者在金融市場工作25年的觀察。故此,全方位的市場改革及
創新實在刻不容緩。上周五,香港交易所終於宣布了市場改革諮詢計劃,當中除了收緊主板及創
業板的上市要求之外,港交所更提出設立一個包含兩個板塊的創新板(創新初板、創新主板),
非常明顯是希望強化香港作為中國國際融資中心的地位。
  香港交易所在未來有可能出現四個不同的上市板塊,創新初板及創新主板的建議允許企業在
香港作第二上市,主要是希望吸引內地科技企業回流香港,內容的確頗為創新,而且日後同股不
同權,以及一些採用特殊企業結構的企業,也可以到香港上市,顯而易見是希望吸引包括阿里巴
巴在內的內地科技股回歸香港。另建創新主板及初板,將能較順暢地吸引運作成熟的超大型科技
企業到香港上市。一系列計劃能否通過,估計還是需要看特區政府的監管機構的取態,以及市場
諮詢的結論。
 
*吸引阿里巴巴等來港上市*
 
  仔細分析,創新初板首次上市規定比較寬鬆,只開放給專業投資者。此板不設立業務記錄或
最低財務要求,不需要提供相同的股東保障水平,容許不同投票權架構,內地上市企業亦可來港
進行第二上市不受限制;但上市時市值最少達到2億元,要最少100名投資者。創新主板首次
上市規定比較嚴謹,申請上市公司要符合盈利測試、市值╱收入╱現金流測試,或市值╱收入測
試,這三項財務資格標準其中一項規定。此板同時開放給散戶和專業投資者,若已經在紐約交易
所和納斯達克上市的企業來香港上市,可以豁免提供相同的股東保障水平。而內地上市企業來港
進行第二上市同樣不受限制;當中容許不同投票權架構,但需要最少300名投資者。
  參考統計,去年在紐交所和納斯達克上市的企業,約68%實際上是虧損的。創新板的推出
反映出創業板面臨的問題,交易所已不想再押注在創業板,估計創業板自身的價值將會有所下降
。回想過往,設立創業板的初衷原本是希望孵化出成功的增長型股票,但當初在細節條文上看似
過於彈性,當時沒人知道影響會是甚麼,20年後問題終於出現了。
 
*改革糾正相關錯誤*
 
  參考最新的諮詢文件,改革明顯要糾正相關的錯誤,創業板申請人預期最低市值要求和現金
流規定都有所提高。主板申請人預期最低市值要求擬提高一倍多,至5億港元。創業板控股股東
的上市後禁售期由一年延長至兩年,所有創業板IPO須包括公開發售,佔比不少於總發行量的
10%。的確,強制公開發行將擴大股東基礎,並有助於降低上市後的股價波動,不會出現股份
突然抽升數十倍的畸形現象。過去幾年,香港新股市場的確出現很多異象,一大堆不應該上市的
企業竟然成功順利上市,股價更瘋狂飆升;與此同時,亦有一大堆超小型不知名的保薦人蜂擁出
現,擾亂市場秩序,打破市場的自律規則,一切正不斷蠶食香港作為國際金融中心的信譽。
 
*2019年後始落實*
 
  在國際投資者眼中,在香港上市的細價股及小盤股絕大部分價格震盪、成交量低、存在所謂
的殼股等等問題。透過新股改革,某種程度上有望掃走妖股。與此同時,香港成立創新板,亦有
望與深圳競爭作為內地的創新融資中心,鞏固香港國際資本市場的角色,值得期待。不過,筆者
估計改革落實需要時間,參考以往推出創業板的安排,諮詢期需要數月,細節條文的推出將會是
在2018年,真的要落實也會是2019年之後的事情;故此,創新初板及創新主板的推出時
間,最快也可能是在2019年、甚至是2020年。而主板及創業板條例的收緊最快也只能在
明年才能成事。在一片改革聲音中,不能否認的是,未來的創新初板及創新主板的設立亦將引起
關注企業管治的問題,對監管機構及投資者而言,將會是極大的挑戰。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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