上周五晚上（１１日）筆者接受央視國際專訪，談到經濟問題。國家統計局日前公布了１２月的通脹數據，不少朋友關注，目前內地會否出現通縮？最新的ＰＰＩ趨勢略顯端倪，內地１２月份ＰＰＩ同比上升０﹒９％，隨著原油價格和大宗商品價格持續受壓，可預見今年上半年基數都將拖累ＰＰＩ，如果後續商品價格不能有所回升，將帶來通縮風險。
１２月價格數據公布後，通縮風險成為市場主流預期，與以往「滯漲」預期相比，發生了不少變化，其中：
（１）ＰＰＩ增長速度為何明顯低於預期？
（２）未來ＰＰＩ增長速度走勢如何？
（３）通縮對市場與政策將產生甚麼影響？
ＰＰＩ超預期下滑不僅是原油價格下跌導致的，而是源於幾乎所有行業的拖累。對於ＰＰＩ增長速度回落幅度超預期，市場主要關注的是原油價格下跌的拖累。但如果將分拆ＰＰＩ增長速度，可發現ＰＰＩ的超預期下滑不單只原油價格下跌導致的，其他行業均拖累明顯。因此，ＰＰＩ超預期下行並非油價回落導致的偶然現象，而是跟經濟基本面走弱有很大關係。
今年會出現通縮嗎？若要進行預計，可從基數效應、經濟需求與大宗商品價格的領先性三個維度觀察ＰＰＩ同比增長速度的未來走勢，預計ＰＰＩ同比增長速度在上半年轉為負增長的可能性較低，但在第三季度出現負增長的風險相對較低。參考歷史數據及趨勢，今年ＰＰＩ同比增長速度的基準預測範圍大致為零。
通縮對資本市場的影響是存在的，但對政策的影響尚待觀察。通縮利好債券市場，不利股市特別是周期板塊。對於政策的影響需要留意三方面。首先，價格增長速度下滑進一步打開了貨幣寬鬆空間，而貨幣政策的寬鬆也有利於支撐物價，但能否對沖通縮的出現，則未能確定。第二，去產能的政策能否需要加碼，同樣需要觀察。最後，若需要擴大需求、支撐物價，政策是否需要放鬆房地產？牌面上看，通縮風險增加了房地產政策放鬆的可能，但估計今年上半年並非政策放鬆的時段，最快亦是在下半年採用鬆動的空間。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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