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溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。

14/01/2019 10:31

《融天納地-溫天納》內地經濟有否存在通縮的風險?

  上周五晚上(11日)筆者接受央視國際專訪,談到經濟問題。國家統計局日前公布了12月的通脹數據,不少朋友關注,目前內地會否出現通縮?最新的PPI趨勢略顯端倪,內地12月份PPI同比上升0﹒9%,隨著原油價格和大宗商品價格持續受壓,可預見今年上半年基數都將拖累PPI,如果後續商品價格不能有所回升,將帶來通縮風險。
  12月價格數據公布後,通縮風險成為市場主流預期,與以往「滯漲」預期相比,發生了不少變化,其中:
  (1)PPI增長速度為何明顯低於預期?
  (2)未來PPI增長速度走勢如何?
  (3)通縮對市場與政策將產生甚麼影響?
  PPI超預期下滑不僅是原油價格下跌導致的,而是源於幾乎所有行業的拖累。對於PPI增長速度回落幅度超預期,市場主要關注的是原油價格下跌的拖累。但如果將分拆PPI增長速度,可發現PPI的超預期下滑不單只原油價格下跌導致的,其他行業均拖累明顯。因此,PPI超預期下行並非油價回落導致的偶然現象,而是跟經濟基本面走弱有很大關係。
  今年會出現通縮嗎?若要進行預計,可從基數效應、經濟需求與大宗商品價格的領先性三個維度觀察PPI同比增長速度的未來走勢,預計PPI同比增長速度在上半年轉為負增長的可能性較低,但在第三季度出現負增長的風險相對較低。參考歷史數據及趨勢,今年PPI同比增長速度的基準預測範圍大致為零。
  通縮對資本市場的影響是存在的,但對政策的影響尚待觀察。通縮利好債券市場,不利股市特別是周期板塊。對於政策的影響需要留意三方面。首先,價格增長速度下滑進一步打開了貨幣寬鬆空間,而貨幣政策的寬鬆也有利於支撐物價,但能否對沖通縮的出現,則未能確定。第二,去產能的政策能否需要加碼,同樣需要觀察。最後,若需要擴大需求、支撐物價,政策是否需要放鬆房地產?牌面上看,通縮風險增加了房地產政策放鬆的可能,但估計今年上半年並非政策放鬆的時段,最快亦是在下半年採用鬆動的空間。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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