《政經脈博－許照中》「滬港通」北上熱爆南下冷清的因由

　　「滬港通」本周一開通，原來估計北水南下會比較南水北上為多，結果出人意料北上的「滬股通」其門如市，到內地下午開市後不到一個小時，每天１３０億元人民幣的限額便已經爆滿；相反南下的港股通卻門庭冷落，到全日收市僅用了１０５元人民幣限額的
１６﹒８％，即共衹有１７﹒６８億元人民幣進入港股市場。很多市場中人都議論紛紛，對於南下投資港股的資金竟然是那麼的少感到大失所望。
　
＊反應迴異始料不及＊
　
　　「滬港通」正式開通之前，市場一般都認為內地投資者多年以來予人的印象都是比較熱衷及響往參與港股市場投資；況且，港股市場有超過６０％的股份市值都是內地投資者耳熟能詳的內地企業，很自然參與程度會比較踴躍。而本港的投資者由於內地市場發展並未如港股市場發展那般成熟，同時除個別有股份在港股市場上市的企業之外，對於大部分Ａ股上市企業的資訊一般亦所知不多，加上內地股市又不允許作「即日鮮」的買賣，初期參與Ａ股買賣預期不會太過積極；因此，都預期南下進入香港股市的資金必定會比較北上入市上海股市者為多。
　
＊基金催化北上爆額＊
　
　　「滬港通」首天開通的實際情況，無疑是跟一眾市場人士的預期有重大的落差；但是，只要細加分析港，滬市場各自之間參與買賣對方市場股份的投資者的組合，相對該機制之下可供內地投資者南下買賣的港股股份的類別，則出現首天的這個結果其實也是一點也不太意外。
　　先說南水北上於早上開市便已經表現踴躍，到午後內地開市不久便已經爆滿的這個現象，我此前曾經說過，本港散戶股民包括炒家對於Ａ股市場一來欠缺足夠認識，二來由於內地不容許即市買賣，因此對於北上買賣Ａ股的興趣暫時不會很大。透過「滬股通」北上買賣Ａ股我早已估計初期主要有兩類的投資者，其一是本港以至海外的基金投資者，其二是比較熟悉Ａ股市場，來自內地，但資金都已經在境外的內地投資者，周一甫開市不到半個小時，北上滬股通便已經有６０多億元的成交額，很明顯都是基金投資者的活動，而且以轉倉的活動為主，我絕對認為本港散戶參與不多。
　
＊稅務優惠安排奏效＊
　
　　「滬股通」開通之前，基金投資者只能夠透過ＱＦＩＩ等機制投資Ａ股市場，但是這些渠道都設有限額，這次開通無異為國際基金投資者打開另一門路，加上這次國家稅務總局刻意為「滬股通」訂立了３年內無需繳付股票增值稅的優惠，國際基金投資者自然更加樂意採用這一渠道，進入Ａ股市場。
　　「滬股通」表面上是為境外包括港人在內的投資者而設，但是不要忘記，這過去多年來，不少內地人都已經在境外如本港等地方擁有了資產，他們有些更加透過不同方式早已擁有了中國以外的戶籍身份；這些來自內地的人士對於Ａ股市場的認知一般較深，部分人士更或能夠掌握不少有關內企的資訊，炒賣Ａ股自較炒作港股更加得心應手，同時這次滬股通的免增值稅安排更加讓他們享有跟在內地炒股不同的稅務優惠。因此，滬股通除了本港及國際基金投資者之外，也將成為身處境外內地人士買賣Ａ股的渠道，首天通車，我不排除也有內地炒家的影子。
　
＊南下資金散戶居多＊
　
　　至於首日開通，南下「港股通」只用了不到兩成的限額，我看是跟內地投資者以散戶居多，可供他們南下買賣的２６８家企業都未必符合他們炒股的習性，門庭冷落並不意外，理由容後討論。（待續）《六福金融主席兼行政總裁　許照中》
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