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筆者現任恒生銀行首席市場策略員。

13/01/2015 10:24

《品中資-羅國森》南北車合併vs長和合併

  繼中國南車(01766)和中國北車(06199)宣布大型合併後,港股之中的大哥大長實(00001)和和黃(00013)也「出人意表」地宣布了一個被喻為世紀合併的消息。
  我說是「出人意表」,因為事前似乎真的沒有透露任何風聲,長實及和黃的股價在消息公布前,真的沒有特別異動。一個幾千億的重組大計,涉及的人數應該會很多,但能夠滴水不漏,超人的功力果然厲害。
  雖然本欄是「品中資」,但長和系的重組影響整個港股的表現;因此,今日我也想加入品評一下。正好早前中資股之中,有「南北車」的合併重組,我就將兩者來個對比,但我主要會從小股東的角度作評論。
  明顯地,長和系的重組合併,對股東來說(當然包括大股東和小股東),是一大喜訊。首先
,長和系的合併重組,是先將和黃併入長實。然後,長實股東可以一換一的方式,得到新的長和股票;而和黃股東則以一換0﹒684的方式,得到新的長和股票。
  當整合了兩家公司的業務後,長和會將所有地產相關的業務分拆出來,撥入新成立的公司長地,並會以介紹形式在港交所(00388)上市,而每位長和股東都會以一比一的比例,獲派長地的股份。
 
*長實或和黃股東買一送一*
   
  換句話說,無論你現在是買長實或者和黃,都會變成買一送一,表現看是相當著數的。當然
,問題是,分派出來的長地股份會值多少,以及變身後的長和因為要大量增發股票(原和黃股東也會變成長和股東),股價會否被大幅攤薄?!
  綜合大行的分析報告,分拆後的長地可值60-80元,如是的話,無論大小股東都應該感到欣喜。但如果簡單一點,就用長和系重組文件中所指,以去年6月30日止的長實股東權益計
,長實的股價大約折讓了兩成三,或870億港元。即是說,如果這個重組方案真的奏效,長實的股價至少可以升兩成三(昨日長實股價只升一成半左右)。
  如果是已經持有長實或和黃的股東,當然應該繼續持有,直到整個重組合併,以及分拆方案完成後,甚至可以再持有至少一兩年,多收幾次「高息」後才決定去留。
  至於尚未持有的投資者,如果兩者的股價升幅仍在兩成以下,我認為仍然可以追入,因為我深信,在重組方案完成前,長實及和黃的股價,上升幅度應該超過三成才合理。
  當然,買長實的入場費會高於和黃,但買長實卻可以避開碎股的煩惱;因此,我是較為傾向長實的。從昨日兩股的表現看,投資者似乎也是傾向長實呢!
  這邊廂,長和系的重組合併,主要是為了解決控股公司股價折讓的問題,以及釐清兩家公司的業務方向和定位,對股東是絕對利好的。至於長和系借此「遷冊」至開曼群島,我個人認為,只是順水推舟而已!
  而那邊廂,於去年底宣布合併的中國南車和中國北車(下稱南車和北車),同樣是為股東增值。不過,南北車的合併,相對長和系簡單得多,沒有所謂的三部曲(合併、重組和分拆),而是一步到位,我形容是「強強合併」,目標是節省資源,避免惡競爭,以發揮協同效應,企圖跟海外市場的競爭對手爭一日之長短。
  由於南北車因為合併一事而停牌了一段時間,「錯過了」基建股前陣子的升幅;因此,當合併方案公布並復牌後,南北車的股價一度大幅上升,南車曾經急升近五成,而北車更急升六成半

 
*小注吸納北車作長線投資*
  
  經過一輪消化整固後,南車和北車的股價已較復牌後的高位大幅回落,前者從高位回落兩成半(昨日收報9﹒57元),而後者則回落了兩成七(昨日收報9﹒89元)。如果以停牌前股價對比,前者只升了兩成一,而後者則升了兩成九!
  如果是計死數的話,當然是吸納北車較划算,因為1﹒1股南車,以昨日的收市價計,應該值10﹒5元左右,但昨日收市時,一股北車只賣9﹒89元,有大約6%折讓。
  合併後的南車和北車,會易名為中國中車,足以跟國際市場上任何對手競爭。但從過往股價走勢分析,投資南北車的合併,風險會比長和系的合併為高。不過,如果是中長線投資的話,現價小注買北車,應該不會太吃虧的!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》

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