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2014-05-19 09:00:14

《陶冬天下-陶冬》歐央行降息 美國債破關

  股市跌,債市漲,天堂貨幣走俏,典型的去風險架勢。上周市場將焦點由烏克蘭危機轉回到經濟數據上,但是這並沒有能減少市場的擔心。除日本之外,美歐中全球三大經濟體在第一季度的增長均弱過預期,四月份亦不見明顯改善。日本錄得超強的5.9%的一季度增長,不過市場認為那是增稅前的提前消費,沒有當真。倒是歐洲經濟僅交出0.2%增長的成績表,與上季度持平,遠差過預期,觸發市場波動,南歐國家債券遭到拋售,西班牙和意大利國債利率升上3%,資金流向德國和美國國債,美國十年期國債利率降至2.5%樓下。債息急降、債市大漲,被股市認為是熊市的徵兆,帶動獲利回吐盤出走,風險指數VIX大幅上揚。資金避險情緒濃厚,日元、瑞郎受追捧,大宗商品遭拋售。

 

  歐洲第一季度經濟增長,十分不理想,0.2%的增速遠遜過市場的預期。其中德國增長符合預期地加速,其他國家則一無是處。法國、意大利形勢堪憂,荷蘭經濟竟倒退了1.4%,有市場人士開始指責歐洲央行錯過了出手的最佳時機。歐洲出現這種情況並不令筆者感到意外,那裏的結構性改革舉步維艱,失業狀況未見改善,內需依然低迷。出口產品的競爭力和適應力又強,一旦匯率居高不下,則內外需同時不足。筆者認為,這組數字基本上決定了ECB在6月5日例會上必須有所動作,不過受德國的牽制,德拉吉難以複製美國式QE,漸進式政策鬆綁的機會更大,第一招估計是降低政策利率,通過負利率迫使銀行借貸、企業投資、個人消費。

 

  美國十年期國債利率滑破2.5%大關,有人指出市場在走向倒懸受益率曲線(inverted yield curve)。對沖基金抱怨,今年忙了各種複雜的交易策略,到頭來發現最賺錢的卻是買國債。從收益曲線的變化,可以看得出資金對經濟前景和風險的評估出現了較大的改變。市場現在對美國經濟復甦速度的預期,做出了調整。這個未必會改變聯儲退出QE的步伐,但是對加息啟動時點卻十分重要。同時,市場認為地緣政治和中國經濟出現較大變局的可能頗高,一旦有事,發達國家的貨幣政策亦須作出相應的調整。筆者暫時不認為倒懸曲線會出現,不過收益率平緩化已經發生、加速。這不意味著美國重新陷入衰退,但是全球風險需要再評估卻是不爭的事實。

 

  本周關注點:歐元貶值所帶來的匯率政策攻防。在美國,四月二手房銷售料較上月有改善,新屋銷售則從3月的急跌中反彈。歐洲PMI和德國IFO均估計稍有回落。英國的CPI預期出現反彈。在亞太區,中國的滙豐PMI最值得關注,料略有改善。日本四月貿易赤字應該比三月減少2/3。三月機械出口繼續下降。

 

  (本欄主要內容每周一9:30am會在央視2台交易時間中出現。以上觀點僅為個人對市場的看法,並非任何投資勸誘或建議)

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