加入最愛專欄

2014-08-07 09:56:16

《國金與投資-曾廣標》價值投資法三大派別你信誰?

  在股神巴菲特的實踐下,價值投資法在理論上成為了最成功的投資學說。不過,坊間很多人認為,價值投資要求長期持有股票,不理會操盤技術,只適合於一些財力雄厚的巨富或大基金,散戶沒有資金分散投資,假若在不合適的時候買錯了股票,則長期持有也會是輸家,例如,如果10年前買入匯控(00005),10年後很可能仍未歸本。

 

  也有認為,價值投資法不適用於中國以至香港等投機味濃的股市,在這些由資金流向決定短期股價的市場,往往是好公司升得少或不懂得上升,熱炒的概念股最能獲利;甚至有指出,巴菲特買入比亞迪(01211)也不是根據價值投資法,只是考慮到其拍檔芒格不會信錯王傳福而已,而比亞迪也是典型的大上大落概念股,哪有盈利支持?

 

  有人甚至認為巴菲特近年已傾向選擇未來高增長的股票,相信自己的眼光多於相信價值投資法的理論。這些人說,巴菲特選的是成長股,而不再是所謂的廉價超值股。

 

  坊間對於價值投資法的誤解,使到一些自以為信奉價值投資法的投資者,往往也在中港股票市場成為輸家。因此,不少人認為,純粹的價值投資法根本已不存在,勝負還得結合大勢及操盤技術,而這是由格雷厄姆、以至巴菲特都不會討論的命題。也有認為,索羅斯式的「價值投資兼創造時勢」,才是最值得學習的。

 

  事實上,自從量子基金大賺特賺之後,市場上出現了愈來愈多類似的對沖基金,他們都是索羅斯的信徒,而作為量子基金創立人之一的羅傑斯老師,雖然在理論上堅守價值投資,但在實踐上,也肯定沽空的行為,即是當價格是遠高於價值時,沽空是合理的做法。

 

  我認為,價值投資法是一種仍在發展中的學說,其中會衍生出不同的門派,但基本點還是離不開價格和價值的關係,即深信價格最終必定會反映真正的價值。然而,現價必定是由供求關係決定,因此,所謂回歸價值,基本上是一種信仰。

 

  巴菲特一向最推崇他的老師格雷厄姆,認為格電厄姆已到了頂峰。但在實踐上,巴菲特也愈來愈偏離格雷厄姆的量化式價值投資法,而加入了無窮的幻想,即是把夢想與理論結合起來,格雷厄姆是很實際的,價值投資法不用夢想,只要以較低的價格買入高價值的公司或股票,當市場發現出錯之後,價格便一定向價值回歸,格電厄姆在計算股票的價值時,很著重資產實值,即是公司即使清算時也可能換回的現金,若這個值值是遠高於價格時,便是買入的良佳機會,差不多是必賺的。

 

  格雷厄姆也很注重公司的盈利和派息,他在把價值量化時,會把市盈率和市淨率一併計算,而在其他論述時,則也強調股息回報。

 

中國必然要執新世紀的牛耳

 

  巴菲特早年投資時,也很著重格雷厄姆的基本原則。事實上,他至今仍認為,一般小戶投資者反而應堅守格雷厄姆的教導,只不過巴郡已變得太大,較難以超值價買入大量股票,而只能以合理的價格買入偉大的公司。

 

  巴菲特所說的內在價值,較格雷厄姆已有所發展,他更著重公司未能的發展和壯大,即終身所能帶來的現金流入;也就是說,巴菲特眼中的價值是變化的,他買入的是值值將不斷提升的公司或股票,可以帶來眾多夢想,在這方面而言,價值投資法便更具信仰的意味,巴菲特買入後的股票常會繼續上升,因為有很多信徒,大家都買入,而由於巴菲特控制了整間公司,又或者是監管著公司的運作,令到只有優秀的管理人可以繼續留任,而優秀的管理人,也是衡量公司價值的重要一環。

 

  巴菲特實際上發展了格雷厄姆的學說,儘管他表面上不會承認,而把最大的榮譽留給他的恩師。然而,格雷厄姆和巴菲特的學說並非對立的,超值股包括低價有較大折讓的股票,也包括可以高速成長的股票,最好當然是兩種條件皆具備;若然,就是另一位價值投資大師林奇所找尋的「十倍股」了。

 

  索羅斯則把時機引入價值投資法,相對來說,羅傑斯老師其實與巴菲特較為接近,羅傑斯周遊列國,最長於分析宏觀大勢,他在量子基金時是扮演分析員的角色,使索羅斯能夠成功操盤,要留意的是,當羅傑斯提早「提休」之後,量子基金在80年代初的業績大倒退。當然,索羅斯日後也修成其宏觀武功,在90年代初擊敗英倫銀行,為其事業再創高峰。

 

  索羅斯和羅傑斯雖然早已不相往還,但他們都認為,不合理的價格終歸是要被修正的,但羅傑斯顯然是更加格雷厄姆、更加巴菲特,他教導要熱炒前買進,以及中國相關股票只待低價買入,不用賣出。

 

  中國必然要執新世紀的牛耳,本身也是一種信仰,羅傑斯預期中國在發展期間也會有波折,甚至會出現泡沫爆破,但他認為,這反而是「低價買入中國」的更佳機會,在20多年前中國還沒崛起時,羅傑斯已有如斯體會,大師級的預見對普通人來說就是一種信仰,中國內地的股市或遲或早必定回歸價值,這也是我的信仰。

 

  過去一、兩年,我常說在市場買賣南京熊貓A股的是投機分子,買入南京熊貓H股(00553)及持有的是投資者,前者遲早吃苦果,後者必定獲厚利,在滬港通之前,這個預言終於應驗了,但願中國股市及早與國際接軌,讓價值投資法領導市場。

 

etnet財經‧生活App   財智‧健康‧品味生活     【立即下載】  iOS版 / Android版
專家陣容
顯示更多
產品簡介

【etnet Bonus賞你】好好社企 中秋精選月餅禮盒

【etnet Bonus賞你】領展TKO Gateway便攜式香薰機

【etnet Bonus賞你】荃灣千色匯及元朗千色匯 x 韓國紙雕插畫藝術家Soo Min Kim 消暑手搖沙冰杯+簡約家用收納箱