現時投資者應重新審視美國國債在投資組合中的作用,尤其對長存續期國債應更為審慎。長存續期國債的風險回報特性正在改變。
孳息率下跌,表示目前美國政府債券持有人缺乏投資安全緩衝。國債孳息率僅僅上升0﹒2個百分點,就足以抵銷一整年的收益。至於其他固定收益產品,例如美國投資級別企業債券和新興市場美元債券等,則具有較大的安全緩衝,而過去一年的孳息率波幅與美國國債相差不大。
*投資長期安全資產的成本上升*
長期孳息率開始上升,使投資安全緩衝下降。各國逐漸把重心放在財政擴張措施上,因此我們認為孳息率曲線在未來會變得陡峭,但央行仍有能力限制任何不必要的孳息率上升。主要央行對通脹上升採取較為容忍的態度,聯儲局則採用放緩加息的方法。全球央行極為寬鬆貨幣措施的效益似乎已推至極限,上周日本央行轉而採用政策工具使當地孳息率曲線變陡便是一例。
貨幣避險的成本上升抵消了國債所提供的收益,故此美國投資者認為美國國債變得較不吸引
。此外,在市場關注聯儲局加息期間,債券往往與股市有較高相關性,削弱了債券以往分散投資組合的作用。聯儲局12月會議即將到來,此風險不可忽視。
當出現任何避險情況時,年期較長的美國國債仍可為投資組合提供緩衝。但投資者現時需要為分散投資付出更多成本。我們偏好短期的企業和政府債券,其孳息率在10月美國貨幣市場改革前出現短暫的飆升。整體而言,我們看好信貸市場和其他分散投資組合風險的產品,如黃金。
*上周回顧*
日本央行修改政策,以10年期政府債券孳息率為目標,讓孳息率曲線變陡,但同時維持資產購買目標。
聯儲局維持利率不變,但強烈暗示年底前有機會加息,而未來加息步伐將相對緩慢,幅度亦會較輕微。
日本央行改變政策,包括更改股票購買的種類,轉向較為著重金融股的TOPIX指數,使日本金融股回升。
*本周焦點*
德國、日本及美國通脹數據將是本周重點。歐元區及日本通脹數字持續偏低,是推動貨幣刺激政策不斷放寬的主要動力。美國核心PCE指數(聯儲局衝量通脹的優先工具),或許可市場了解讓美國經濟是否更接近聯儲局的2%通脹目標。繼8月份數據出乎意料地呈現近兩年來最快的增速後,中國9月份製造業PMI數據可進一步確定經濟增長是否已回穩。
《貝萊德全球首席投資策略師 董立文》
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