《中國透視－白贊寧》日益複雜的金融體系推動中國貨幣政策的改革

　　在環球金融危機爆發前，中國的金融體系相對簡單，銀行主要從事基本存款及貸款業務，且兩者的利率水平受到央行的控制。由於價格受到控制，此等監管限制意味著銀行之間的競爭有限。金融管制，加上資本帳戶不開放，令中國政府得以限制金融業的發展，從而國內消費受到抑制，經濟增長呈現投資拉動的模式。
　　金融管制近年來逐步放鬆，令中資銀行之間的競爭越演越烈，它們同時亦面對非銀行金融機構帶來的壓力。這已對銀行盈利能力造成影響─商業銀行的淨息差由２０１２年９月的高位
２﹒７７％減至２０１６年９月的２﹒２４％。當中銀行面對的存款競爭尤其激烈。近五年來銀行理財產品如短期貨幣市場互惠基金、長期信託及債券市場投資產品等快速發展，由２００８年年底約佔銀行存款１﹒７％增加至２０１６年年中的約１７％。
　　在為存戶提供比傳統存款較高回報的同時，銀行同樣需要從其投資取得更高回報。這反映理財產品已經轉移至高回報產品包括債券或信託貸款等影子銀行產品，從而增加銀行與非銀行金融機構之間的關連性。
　　銀行貸款近年增加速度比存款為快，換言之，存款佔銀行資金的比率正在下跌。銀行越來越倚賴短期批發集資。根據國際貨幣基金組織的資料，批發集資在２０１５年提供超過３０％的中國銀行資金總額，較２０１４年約１８％有所上升，當中小型銀行特別倚賴此等資金來源。這類資金的短期性質與企業長期貸款錯配，從而為金融業增添風險。
　　目前中國的貨幣政策乃按數量進行管理，而非通過價格進行管理，銀行同業拆息在此框架下可能出現一定波動，反映銀行同業資金需求的短期變動。以往，如果銀行同業資金相對有限，此波動性並不足以構成嚴重問題。然而，隨著金融市場之間的關係日趨緊密，銀行同業拆息的波動對於銀行業的穩定帶來了重大風險。
　　中國央行在２０１５年年中轉用銀行同業拆息目標，但並無向市場公開宣布。央行在
２０１５年１１月的新聞稿中宣布下調常設貸款利率時，簡單提到正在測試七天期的上海銀行間同業拆借利率，以上海銀行間同業拆借利率作為走廊上限，並以額外儲備息率作為下限。但央行尚未確認上海銀行間同業拆借利率的目標，加上管理層未有宣布這些更改，顯示中國央行相對於其他央行給予市場的指引相對有限。
　　貨幣政策管理的改變與央行更積極開放市場相符。央行已開始注入並提取更大量的流動資金，並由２０１６年開始顯著擴張。中國在貨幣政策方面轉用更現代化的管理方式，這種做法令人鼓舞，相信能為中國關係日漸緊密的銀行提供較高的資金穩定性。儘管如此，尚有更多工作需要進行，特別是在傳達政策目標及監管方面。
　　中國銀監會在１１月底發布規則草擬以收緊對財富管理產品的監管，其中包括此等產品的資金撥備。儘管如此，我們尚未清楚此等措施是否足以有效管理風險。原因是在理財產品方面，銀行與其他機構之間的責任界線模糊。國際貨幣基金組織表示中國金融市場的關連性日益增加，顯示監管機構之間必須加倍協調。此舉或有助減低財富管理產品的系統風險。
《澳大利亞國民銀行亞洲區高級經濟師　白贊寧》