《股壇解碼－戴名》言而有信，分久必合

　　農曆年休市剛好給散戶喘一口氣，趁假期檢討一下去年的戰績和為新一年做好部署。期望大家都投資有道，有所收穫。

　　特朗普自參選以來，大家對他的印象都是說話嘩眾取寵，屬於有點不經腦的「瘋子」，但當選後短短的一個星期就已經陸續兌現承諾：退出ＴＰＰ，墨西哥邊境建圍牆和限制伊斯蘭移民（這點已經從禁止調整為限制，可以說是作出了讓步）。之前很多人預期特朗普上任後的施政會變得溫和中立（因為再無需吸引公眾目光），但事實證明只是比預期稍稍溫和；市場開始擔心特朗普上任前對中國的多項指控是否真的會坐言起行。就在特朗普簽署限制伊斯蘭移民法令後不久，在伊朗、伊拉克和也門，就有當地公民無法登上去美國的航班，當中包括一些在加州留學的伊朗學生，更甚者有媒體稱法令簽署後有受影響國家公民在入境美國是受扣押，種種事件已引起數千名學者（包括１１名諾貝爾獎得主）請願和哈佛大學則出現遊行活動，這些針對伊斯蘭國家政策的後果才是最不可預測的利空。

　　剛結束的美國大選中，俄羅斯黑客被冠以幕後黑手的罪名，加上普京和特朗普的眉來眼去，實在讓人驚訝美俄關係的緊密，其中去年１１月底基辛格（當年一手促成中美聯合抗蘇的功臣）先後走訪中國和俄羅斯最耐人尋味，因為習近平在北京接見基辛格的當天就是特朗普接聽蔡英文電話的同一天，到底是台灣趁火打劫還是美國故意安排，相信後者概率最大。英國首相文翠姍上周四（２６日）飛抵美國，成為特朗普上任後到訪的首位外國領導人，會後雙方承諾將重塑雙方長久以來的特殊關係，重新確認了兩國對北約的承諾，而美國亦表明將全力支持北約。看來英國正嘗試在「脫歐」前透過和美國在國防和外交等領域上達成共識來增加談判籌碼；既然英國「脫歐」是勢在必行，三月份的市場走勢相信會是十分動盪。
　
＊歌舞昇平，粉飾太平＊
　
　　去年全年ＧＤＰ雖然下滑但符合預期，但其他各項參考指標均出現不同程度下滑或萎縮的情況；人民幣的走軟和資金外逃加速，加上今年人大會議和黨代表大會的舉行，不排除有更多官員的表現會受到批評，可以預見今年維穩任務將更加艱巨；同時國內銀行對個人資金出境渠道的管制也愈收愈緊，其中招商銀行假期前出台新要求，國內客戶如要在國內分行辦理開設香港招商銀行帳號，在客戶個人名下的招商銀行帳戶總結餘（ＡＵＡ）大幅提高至不少於５００萬人民幣
（一年前是１０萬，去年下半年是５０萬），相信其他銀行也會相繼仿效，政策重點針對之前很多國內客戶在開設了香港銀行帳號後的匯款行為（一般是開設了香港銀行帳戶後，透過地下錢莊或者朋友幫忙購匯再直接匯款到香港帳號），這樣資金外逃的速度是降低了。

　　然而，節流之後就是開源，如何有效地吸取外匯才是一個大難題，綜合國內現在的經濟條件要外資大手筆投資的概率很低，一些看似有用的政策應運而生，這就是「滬倫通」，本意是在自己控制下管好個人海外投資（之前已經明確個人購匯不能作海外投資），這樣就不怕大量的資金外逃，然後透過「滬倫通」吸引外資進入國內資本市場，可惜決策者沒考慮到英國的投資者比香港的更理性更保守，香港人對國家多少有些情意結，但「深港通」和「滬港通」的北上資金有多少大家心中有數，希望用外資來刺激國內資本市場在目前來說是行不通。既然外在的幫不了，內在因素又有多少利好，官方強調內需（零售和消費）帶動經濟，出口帶動改革（產業轉型）；先說一下內需部分，近十年來人口紅利已經被消耗得所餘無幾（去年全面放開二胎生育的原因之一），國內大部分的消費力也被房貸侵蝕了，新生代的出現無疑是強心針和催化劑，但最新的官方數據讓人失望，２０１５年的全年出生人口是１６５５萬人，２０１６年出生人口是１７８６萬人，在政策光環下也只有１３１萬人的增長，歌功頌德者說是政策剛出台，效果沒有完全反映，表面看是合情合理，但中國人傳說羊年出生命不好，所以羊年出生率一向偏低，而２０１４年剛好就是羊年，如果用政策剛出台需要時間反映效果這說法來過度期望就有點不切實際。

　　增加出口部分的先決條件是匯率和生產成本，試問別人做的產品和你的一樣，但折回美元計價又比你的低，為甚麼非要你的產品不可，至於生產成本就看房價和稅務負擔了。由於臨近兩會會期，市場是小幅震盪為主，因為大跌容易捱批，大升又容易受調控。相信今年Ａ股的外來最大利空可能是特朗普將對伊斯蘭國家的政策套在中國身上，如果真的發生，後果可能是災難性的。如果樂觀地覺得這情況不會出現，提醒一下美國不是第一個這樣做的國家，北韓（朝鮮）才是。
　
＊螳螂捕蟬，黃雀在後＊
　
　　上周恒生指數借美股創新高和Ａ股回穩帶動下，期指破頂位結算，可惜成分股當中有升有跌
，升勢並不全面，奇怪的是大市愈升愈見大戶造淡，期權不斷在高位加淡倉，好像是胸有成竹的感覺。現在港股面對兩難，美股位高勢危和Ａ股上升乏力，加上經濟不景氣，營商環境欠佳，今年大市整體橫行震盪，但中間可能有幾次較大的下跌；預期轉角位在６月出現，投資者緊記小注怡情，皆因今年太多不確定因素。
　
＊股票簡評：景瑞控股（０１８６２）＊
　
　　景瑞控股集團主要從事長三角地區的房地產開發和物業管理，項目遍布上海、蘇州、杭州、寧波和天津等地。上述地區去年房價升幅都在相對靠前位置，市場一般認為公司收入也會水漲船高，但讓人意外的是不單止集團收入沒有大增，反而資金愈來愈緊絀；這點可以從近日的一則披露文件看到，內容為集團出售一幅在上海虹口區江灣鎮的一塊住宅用地予恒大地產，當中涉及收益接近５億，扣除滯納金和利息支出後不到３億（集團在投得地皮後就向銀行抵押貸款，息率大約１０％。滯納金相當於過期還款罰息，這些印證了集團的融資能力不強）。集團當初在
２０１５年拍下地皮後便計劃發展成為單一的住宅項目，並預計今年下半年完工，可惜集團並沒有按照原有計劃興建，並且申請推遲到今年的５月份才開始動工，而外界相信項目一直未動工是與資金不足加上融資困難有關。集團在２０１５年到２０１６年上半年的一年半合共虧損超過６億。截至去年６月底，集團負債比率超過８０％，當中集團在１５年發行的美元債，息率高達１３﹒２５％，雖然在去年９月份已經部分贖回，但高昂的融資成本確實是致命傷。為了減輕財務負擔，出售資產看來是不二法門，集團之前就出售過一個寧波的地產項目，買方當中還包括龍湖地產（００９６０）。相信資金緊張的情況應該不只出現在景瑞控股身上，其他的二三線開發商同樣要面對一樣的問題，投資者現價不宜買入，待股價回到２﹒０至２﹒２附近才考慮短線買入博反彈。《資深市場人士　戴名》

＊　以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。
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