《融天納地－溫天納》Ａ股與港股難兄難弟

　　中證監主席劉士余日前談到ＩＰＯ暫停沒有解決資本市場的源頭活水問題，效果並不好。故此，未來要打破過去市場一不好就暫停ＩＰＯ的潛規則和老做法。由此看來，內地ＩＰＯ數量將會明顯大增，對Ａ股甚至是港股中長線表現，亦有一定的影響。
　　港股仍然受到不少重要因素所影響，美國總統特朗普新政未來如何演變，市場會否接納？英國啟動「脫歐」程序後，不明朗因素會否持續爆發？全國兩會即將召開，政策何去何從？香港自身亦有新一屆特別行政區行政長官選舉即將進行，投資市場正密切關注。無可否認，港股在近月表現相當不俗，香港投資界人士普遍認為是北水南調炒高港股。筆者認識不少內地基金經理友人
，他們的觀點甚麼值得參考，特別是港股在未來能否持續走高？內地ＩＰＯ數量大增，資金會否轉戰港股，亦需要密切留意。

＊不能單以炒Ａ股方式投資港股＊

　　從基本面看，不少內地基金界朋友認為，目前恒生指數ＰＥ約為１３倍左右，股息回報率在３﹒５％以上，甚為吸引。雖然港股ＲＯＥ在全球主要市場當中排名甚高，但平均市盈率卻是全球最低，港股無法擺脫估值窪地的問題。故此，不少內地基金經理均認為港股後市還有空間，但須精選個股，更要對港股做好功課，不能麻木採用炒Ａ股的投資方法。

＊今年港股大機會跑贏Ａ股＊

　　觀察市場數據，內地資金增加對海外資產進行配置的趨勢非常明顯，港股是明顯受益的市場
。的確，內地資金改善了香港投資市場的流動性及多元性，緩解了香港市場折價的問題。去年滬港通及深港通更取消總額度限制，南下資金可進行長期資產配置的規劃，提升了內地基金南下投資的興趣。受今年南下資金持續流入的拉動，恒生國企指數同步創下近年高位。「深港通」深化了滬港通的基礎，加入了一系列的新標的，互聯互通的廣度及深度大大增強。隨著資金流入港股，內地基金經理普遍認為ＡＨ股價差將會繼續收窄，港股今年有很大機會跑贏Ａ股。
　　比較Ａ股及港股的投資價值，筆者大部分基金經理朋友選擇了港股。首先，從基本面出發，內地經濟在去年漸漸回穩，今年經濟開局看似理想，全年經濟穩步發展的機會較大。若上市企業盈利和回報水準能持續增長，有利港股的盈利增長和估值的改善。其次，港股平均市盈率一直是全球最低，對比環球股市投資標的，無可否認，港股估值同樣位於低谷之中。

＊港股估值偏低＊

　　分析兩地市場的估值水準，港股的估值明顯低於Ａ股；就算是港股對比海外市場，港股的估值同樣有著明顯的優勢。在歷史上，Ａ股相對港股都處於溢價的狀態，儘管港股在今年經歷了較大幅度的上升，截止至２月中旬，恒生ＡＨ溢價指數仍然超過１１８；換句話說，在內地上市的Ａ股對比其在香港上市的Ｈ股的平均溢價接近兩成。若我們排除銀行、保險、食品飲料這幾個主要板塊，內地多數行業的溢價率更超過四成。其實，不少國際大型資產管理公司及基金在投資港股的時候，一般以資產籌配置為主，對在香港上市的中小型市值企業缺乏投資興趣；故此，有不少發展前景不俗的中小市值公司被忽略，這類型企業其實還是值得關注。需要留意的是，不少這類別的企業屬「莊家股」，內地投資者在進行投資考慮的時候，必須嚴加篩選，做好功課。

＊內地基金經理的取態＊

　　需要留意的是，內地基金經理在投資港股的時候亦需要留意影響港股走勢及因素與內地Ａ股並不完全一樣，內地市場及美股市場的表現、利率、匯率、市場情緒等不同因素都會影響港股的走勢。目前，內地經濟數據回穩、全球再通脹預期回升、人民幣匯率暫穩、大宗商品價格復甦、企業盈利改善等等正面因素，支撐了港股的發展。北水南下亦推動了港股市場的發展，改善存在已久的港股折讓問題。與此同時，環球不利因素以及香港本土的特殊因素亦形成負面情緒，美國加息、歐洲大選、環球各地地緣政治風險等等問題均需要密切關注。
　　以內地基金經理的立場出發，今年港股的投資主題來集中在出現盈利改善的低估值周期性行業以及估值合理、穩健增長的中小型市值個股上，從板塊劃分，原材料、消費、金融、工業和科技板塊將成為投資重點。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》