《ＥＴＦ導航－陸頴詩》中國需平衡增長的步伐與質素

　　今年首季中國經濟增長略勝預期，實現良好開局，暫時紓緩市場對內地經濟硬著陸的憂慮。然而，政策制定者目前面對的重大挑戰，是如何維持短期經濟穩定增長之餘，亦能實現可持續的長期增長，同時又能避免出現金融風險。如他們取得成功，對全球經濟及投資者而言均十分重要。
　
＊供應及需求均疲弱＊
　
　　自２００８年全球金融危機以來，中國經濟增長顯注放緩，可歸因於需求及供應兩方面均疲弱不振。需求方面，主要受到工業及住宅業過剩、以及全球經濟疲弱所拖累。於２００１年加入世界貿易組織後，中國成為「世界工廠」，每年出口增長率接近３０％。自２００８年起，出口按年增長已下跌至５％以下。
　　投資的步伐亦大幅放緩。在重工業及住宅業出現大量投資後，我們預期需要多年時間方可消化中國在工業方面過剩的產能。住宅業亦見龐大的過剩產能，尤其在較小的城市。
　　供應方面，經濟增長受制於生產力增長放緩及不利的人口結構因素，尤其是勞動人口萎縮及出生率自１９８０年代以來不斷下跌，導致社會人口急劇老化。由於農村的過剩勞動力減少，減慢了城鄉遷移的步伐，導致城鎮勞動人口大幅減少及生產力增長下降。即使現時放寬一孩政策，但我們相信中國的出生率難以大幅回升。
　　於１９７８年至２０００年代初，中國推行重大的改革政策，造就市場開放、經濟自由化及提高生產力增長。然而，這些改革的效益目前漸見消退，近期的進展亦較為緩慢，而要處理餘下的挑戰將更為困難，但卻難以避免。
　
＊不可能的「三重任務」＊
　
　　短期而言，中國主要面對兩項風險。首先，中國的非金融債務總額佔ＧＤＰ比率急升，但與其他已發展國家卻相若，而中國的儲蓄率偏高，有助紓緩債務壓力。然而，較令人擔心的，是短期內槓桿急速增長，並集中於企業方面，尤其是生產力欠佳的國有企業。
　　另一項重大風險與不可能的「三重任務」有關。此乃國際經濟學上的一個概念，意思是指中央銀行只可在同一時間內，實施以下３項政策中的其中兩項：固定匯率、資本自由化及獨立貨幣政策。
　
＊真正的風險在於中長期＊
　
　　隨著中國經濟由生產及出口主導，過渡至服務及消費型經濟，我們相信中國可應對短期的挑戰。然而，真正的風險在於中長期，視乎推行結構性改革及宏觀政策的進程，而當中所面對的阻力能改變中國未來的增長前景。
　　一方面，過度進取的結構性改革如欠缺充分的政策緩衝，將可能導致經濟出現硬著陸的情況
。另一方面，宏觀政策如能起到緩衝作用，可給予中國更多時間推行痛苦的結構性改革；但若最終改革失敗，則可能導致生產力增長崩潰，並出現日本式停滯的局面。
　　中國的政策制定者有足夠政策空間為經濟放緩增長提供緩衝，包括龐大的外匯儲備、穩固的中央銀行資產負債表，以及偏低的預算赤字。因此，在考慮各項利弊後，領航認為中國有過半機會避免經濟硬著陸或出現系統性金融危機。
《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理　陸頴詩》