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艾西亞博士(Alicia)是常駐香港的法國外貿銀行亞太區首席經濟師。艾西亞為不同智庫中的高級研究員,包括BRUEGEL – 總部設於布魯塞爾的經濟智庫、S.C.約翰遜管理研究生學院新興市場研究所,以及位於馬德里的皇家埃爾卡諾學院。她亦同時擔任香港科技大學客席教授和香港金融研究中心顧問理事會會員。艾西亞擁喬治華盛頓大學經濟學博士學位,並廣泛出版參考期刊和書籍。

09/05/2017 10:00

《宏觀有法-艾西亞》中國經濟增長加快的同時,財務風險正上升

  國內生產總值第一季數據證明了中國經濟加速(同比6﹒9%),較市場預期和上季度的增長率為高(6﹒8%)。實體經濟的復甦和人民幣的穩定,為政府控制明顯上升的金融風險提供了一些空間。
  中國人民銀行從農曆新年開始改變了流動性充裕的政策-從較「制度化」的中立手段(公開市場操作)走向了更有針對性的貸款,主要向國有銀行(包括商業或政策性銀行)提供資金。這導致公開市場操作的重要性下降。鑑於通常只有大型國有銀行才能獲得較有針對性的貸款,以流動性套利已成為常態,這從貨幣市場利率相比七天逆回購利率有更大幅度的上漲可見端倪。
  受流動性和抵押限制,部分銀行(特別是股份制和城市商業銀行)選擇從不需抵押品的渠道籌集資金,例如大額可轉讓定期存單(NCDs)。不過這些渠道資金成本更高,拖累銀行的盈利能力。更有趣的是,這些定期存單主要是由流動性過剩的銀行購買去提高盈利能力。這同時逼使私營銀行為了進行競爭而承擔比國有銀行更多的風險。所以,相比城市商業銀行和股份製商業銀行,流動性對國有五大銀行並不是大問題。
  除了流動資金條件外,中國銀行業其他方面的前景(如銀行盈利能力和償債能力)談不上正面,而更嚴格的監管是盈利能力下降的關鍵因素。中國人民銀行在2017年第一季度的宏觀謹慎評估(MPA)中加入表外理財產品,這顯然限制了銀行發行更多理財產品的能力。至於償付能力,雖然資本緩衝看似乎合監管標準,但有兩個關鍵值得關注。首先,如果包括關注類貸款,不良貸款覆蓋率將在2016年第四季度下降至低於監管限額(150%)的55%。第二,一級資本比率在去年下降(-0﹒06%),證明銀行沒有成功創造資本。
  在關鍵指標中,銀行表面資產質素看似轉好,主因通過債轉股將受壓貸款轉售基金,從而釋放資本和撥備。2017年第一季度,中國債轉股繼續蓬勃發展,達到2380億元人民幣。由於相對簡單和代價較小,我們預期中國將繼續推行此方案,作為整頓銀行業的首要工具,但世上並沒有免費午餐,負擔將從銀行轉移到政府或金融行業的其他部分乃至家庭戶,後者將透過國家社會保障基金被動參與和通過保險公司(家庭是保單持有人)和投資融資產品的理財產品主動參與。即使資產管理公司可能成為最後的緩衝,但我們仍然認為,在清理過程中,家庭正處於巨大的風險之中。
  總結來說,中國實體經濟加速但的同時財務風險正在提升。今天的關注是銀行的流動性和償付能力。另一方面,危機也在以下地方醞釀:1)P2P貸款和委託貸款上升導致的影子銀行問題;2)資產管理行業在清理銀行貸款方面的定位。在這種情況下,如果中國政府更強硬地減少道德風險並允許國有銀行承受損失,那麼資本流出熱潮可能會再一觸即發。
《法國外貿銀行亞太區首席經濟師 艾西亞》

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