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溫天納為資深金融及投資銀行家,現任投資銀行高層,為中國高校聯金融協會創會副主席、香港證券專業學會委員會成員及歷任中國人民大學商學院榮譽講座教授及交銀國際創始董事總經理,在過去20年當中在内地和香港曾獲多項券商和投行界的獎項。

10/07/2017 10:44

《融天納地-溫天納》全國金融工作會議下的新投資策略

  上周五(7日)筆者接受《經濟日報》訪問,討論全國金融工作會議對市場的影響。會議五年一度,今年召開會議的時間延遲了近半年,投資市場難免有所遐思。無論如何,在「一行三會」的體制下,一切肯定以人行馬首是瞻。始終,銀行、保險與券商運作與流動性息息相關,人行作為流動性終極源頭,由其擔任,實有必要性。
 
*內地監管必須從嚴*
 
  內地市場在經過早前4、5月份的監管風暴後,6月份相對平靜,寬鬆會否是未來內地監管的趨勢?筆者認為,從內地實體經濟、金融環境與外圍局勢判斷,內地監管方向仍難改變,必須從嚴。
  內地金融去槓桿政策開始慢慢見效,但目前仍未完全解決高槓桿的問題,內地槓桿規模遠遠超過美國及日本的水平,而同業存單增長速度近期不減反增。此外,非金融企業部門的槓桿率依然位處高水平,實體經濟需要償還本金及息率的負擔,甚至高於美歐次按危機前的水平,並且接近巴西,情況象徵這高槓桿所帶來的金融風險尚未解決,嚴監管難以一下子放鬆。
 
*美歐貨幣政策趨緊*
 
  觀察國際局勢,美國經濟周期處於上升趨勢,勞動力市場接近充分就業,故此原油價格在下半年也存在回升的可能性,支撐美國加息與「縮表」的舉措。在歐洲方面,歐元區金融周期已經接近底部,增加歐洲央行貨幣政策正常化的可能性。在中美利率日趨聯動的大環境下,美國歐洲的貨幣政策趨緊,將會收窄內地放鬆貨幣與監管的空間。在另一方面,內地加快開放金融服務業
,某程度上需要更為嚴格的金融監管,才能有利降低未來出現金融風險的可能性。
  近期,人行亦發布了《2017金融穩定報告》,將防範金融風險放到最高的位置,大方向為監管協同,堅持貨幣穩健中性,加強審慎監管。關注內地銀行資產質量、流動性、同業業務、理財和表外業務風險,密切跟蹤房地產、地方融資平台等風險;強調「保險姓保、監管姓監」,嚴查虛假注資增資,實現穿透式監管。定調資管監管,指出資金池、多層嵌套、影子銀行、隱性剛兌、無序經營五大問題及相應監管方向。
 
*關鍵如何上調利率*
 
  縱觀內地宏觀經濟,內地經濟處於平穩但略為下行的軌道中,估計經濟增長仍然在6﹒5%的底線之上。若無觸及底線,內地貨幣政策不會貿然轉向放鬆。深層次觀察,內地監管仍處於加強規劃的起步階段,金融機構的自查尚未結束。具體整改及硬性政策甚至是尚未出台及落實,金融去槓桿肯定會堅持下去。此外,內地經濟回穩亦為市場的改革奠定基礎,第一季度內地經濟增長速度超預期,達到6﹒9%,預計後續增長速度在平穩中將稍為放慢。不過,筆者觀察內地工業企業經營數據,顯示內地經濟仍有一定的韌性。故此,在金融去槓桿的前提下,人行亦需要面對加息的問題,未來如何上調政策利率將會是關鍵點,而利率上升,肯定會影響資產的核心價格
,證券市場及債券市場將同步受到衝擊,投資者必須予以關注,現金或會是最重要的投資策略。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》

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