上周五（７日）筆者接受《經濟日報》訪問，討論全國金融工作會議對市場的影響。會議五年一度，今年召開會議的時間延遲了近半年，投資市場難免有所遐思。無論如何，在「一行三會」的體制下，一切肯定以人行馬首是瞻。始終，銀行、保險與券商運作與流動性息息相關，人行作為流動性終極源頭，由其擔任，實有必要性。
＊內地監管必須從嚴＊
內地市場在經過早前４、５月份的監管風暴後，６月份相對平靜，寬鬆會否是未來內地監管的趨勢？筆者認為，從內地實體經濟、金融環境與外圍局勢判斷，內地監管方向仍難改變，必須從嚴。
內地金融去槓桿政策開始慢慢見效，但目前仍未完全解決高槓桿的問題，內地槓桿規模遠遠超過美國及日本的水平，而同業存單增長速度近期不減反增。此外，非金融企業部門的槓桿率依然位處高水平，實體經濟需要償還本金及息率的負擔，甚至高於美歐次按危機前的水平，並且接近巴西，情況象徵這高槓桿所帶來的金融風險尚未解決，嚴監管難以一下子放鬆。
＊美歐貨幣政策趨緊＊
觀察國際局勢，美國經濟周期處於上升趨勢，勞動力市場接近充分就業，故此原油價格在下半年也存在回升的可能性，支撐美國加息與「縮表」的舉措。在歐洲方面，歐元區金融周期已經接近底部，增加歐洲央行貨幣政策正常化的可能性。在中美利率日趨聯動的大環境下，美國歐洲的貨幣政策趨緊，將會收窄內地放鬆貨幣與監管的空間。在另一方面，內地加快開放金融服務業
，某程度上需要更為嚴格的金融監管，才能有利降低未來出現金融風險的可能性。
近期，人行亦發布了《２０１７金融穩定報告》，將防範金融風險放到最高的位置，大方向為監管協同，堅持貨幣穩健中性，加強審慎監管。關注內地銀行資產質量、流動性、同業業務、理財和表外業務風險，密切跟蹤房地產、地方融資平台等風險；強調「保險姓保、監管姓監」，嚴查虛假注資增資，實現穿透式監管。定調資管監管，指出資金池、多層嵌套、影子銀行、隱性剛兌、無序經營五大問題及相應監管方向。
＊關鍵如何上調利率＊
縱觀內地宏觀經濟，內地經濟處於平穩但略為下行的軌道中，估計經濟增長仍然在６﹒５％的底線之上。若無觸及底線，內地貨幣政策不會貿然轉向放鬆。深層次觀察，內地監管仍處於加強規劃的起步階段，金融機構的自查尚未結束。具體整改及硬性政策甚至是尚未出台及落實，金融去槓桿肯定會堅持下去。此外，內地經濟回穩亦為市場的改革奠定基礎，第一季度內地經濟增長速度超預期，達到６﹒９％，預計後續增長速度在平穩中將稍為放慢。不過，筆者觀察內地工業企業經營數據，顯示內地經濟仍有一定的韌性。故此，在金融去槓桿的前提下，人行亦需要面對加息的問題，未來如何上調政策利率將會是關鍵點，而利率上升，肯定會影響資產的核心價格
，證券市場及債券市場將同步受到衝擊，投資者必須予以關注，現金或會是最重要的投資策略。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
樂本健【秋日開倉26 - 27/9】保健品低至$20！► 火速行動
