上周五(7日)筆者接受《經濟日報》訪問,討論全國金融工作會議對市場的影響。會議五年一度,今年召開會議的時間延遲了近半年,投資市場難免有所遐思。無論如何,在「一行三會」的體制下,一切肯定以人行馬首是瞻。始終,銀行、保險與券商運作與流動性息息相關,人行作為流動性終極源頭,由其擔任,實有必要性。
*內地監管必須從嚴*
內地市場在經過早前4、5月份的監管風暴後,6月份相對平靜,寬鬆會否是未來內地監管的趨勢?筆者認為,從內地實體經濟、金融環境與外圍局勢判斷,內地監管方向仍難改變,必須從嚴。
內地金融去槓桿政策開始慢慢見效,但目前仍未完全解決高槓桿的問題,內地槓桿規模遠遠超過美國及日本的水平,而同業存單增長速度近期不減反增。此外,非金融企業部門的槓桿率依然位處高水平,實體經濟需要償還本金及息率的負擔,甚至高於美歐次按危機前的水平,並且接近巴西,情況象徵這高槓桿所帶來的金融風險尚未解決,嚴監管難以一下子放鬆。
*美歐貨幣政策趨緊*
觀察國際局勢,美國經濟周期處於上升趨勢,勞動力市場接近充分就業,故此原油價格在下半年也存在回升的可能性,支撐美國加息與「縮表」的舉措。在歐洲方面,歐元區金融周期已經接近底部,增加歐洲央行貨幣政策正常化的可能性。在中美利率日趨聯動的大環境下,美國歐洲的貨幣政策趨緊,將會收窄內地放鬆貨幣與監管的空間。在另一方面,內地加快開放金融服務業
,某程度上需要更為嚴格的金融監管,才能有利降低未來出現金融風險的可能性。
近期,人行亦發布了《2017金融穩定報告》,將防範金融風險放到最高的位置,大方向為監管協同,堅持貨幣穩健中性,加強審慎監管。關注內地銀行資產質量、流動性、同業業務、理財和表外業務風險,密切跟蹤房地產、地方融資平台等風險;強調「保險姓保、監管姓監」,嚴查虛假注資增資,實現穿透式監管。定調資管監管,指出資金池、多層嵌套、影子銀行、隱性剛兌、無序經營五大問題及相應監管方向。
*關鍵如何上調利率*
縱觀內地宏觀經濟,內地經濟處於平穩但略為下行的軌道中,估計經濟增長仍然在6﹒5%的底線之上。若無觸及底線,內地貨幣政策不會貿然轉向放鬆。深層次觀察,內地監管仍處於加強規劃的起步階段,金融機構的自查尚未結束。具體整改及硬性政策甚至是尚未出台及落實,金融去槓桿肯定會堅持下去。此外,內地經濟回穩亦為市場的改革奠定基礎,第一季度內地經濟增長速度超預期,達到6﹒9%,預計後續增長速度在平穩中將稍為放慢。不過,筆者觀察內地工業企業經營數據,顯示內地經濟仍有一定的韌性。故此,在金融去槓桿的前提下,人行亦需要面對加息的問題,未來如何上調政策利率將會是關鍵點,而利率上升,肯定會影響資產的核心價格
,證券市場及債券市場將同步受到衝擊,投資者必須予以關注,現金或會是最重要的投資策略。《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授 溫天納》
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