最近華晨汽車(01114)受到市場熱烈追捧,股價由年初至今已翻了一倍以上;反觀北京汽車(01958)股價同時間只有寸進,表現大幅落後於華晨,也比大市表現遜色。今年以來,汽車股表現普遍優於大市,唯獨北汽備受冷落;北汽業務架構與華晨最為相似
,前景應頗為一致,何以市場幾乎一面倒只推許華晨?
*平治中國銷售已超寶馬*
高檔汽車市場中,德國的平治與寶馬汽車多年來一直居於龍頭地位,兩者全球銷售叮噹馬頭
,當然亦積極開發中國市場,因為中國已是全球汽車銷售重地,更成中、高檔汽車銷售增長的主要引擎。平治通過與北汽的合資公司發展中國業務,而寶馬則與華晨在中國合作生產;北汽佔中外合資公司51%股權,而華晨則佔中外合資公司50%股權。平治與寶馬在今年上半年全球的銷售均超過100萬輛,估計兩者均可在2017年延續過去6年的增長;兩德國巨頭今年上半年在中國的總銷售分別為30﹒5萬和29﹒4萬輛(相關合資公司分別佔69%及64%),同比增幅分別為35%和18%(相關合資公司增幅分別為47%及22%),可見平治已快步趕上寶馬,亦將同時在中國保持「七連升」。
*平治夥北汽、寶馬拍華晨*
北汽與華晨除了中外合資的投資外,均各有本土的汽車品牌,惟兩者均同病相憐,因為本土品牌業務均錄得虧損,整體業績若無合資公司的盈利貢獻,相信將是連年虧損。北汽除了生產平治汽車的合資,亦與韓國現代汽車合資在中國生產現代汽車攻佔中檔車市場,北汽與現代各佔
50%股權,此合資去年在中國銷售114萬輛汽車,盈利貢獻達39億元人民幣,僅次於平治合資銷售31﹒7萬輛汽車所進貢的53億元;惟整體盈利則受本土品牌汽車業務侵蝕。華晨與寶馬的合資去年銷售達31萬輛,對華晨的盈利貢獻為40億元,本土品牌金杯汽車則繼續虧損
。
*本土品牌汽車問路求生*
最近華晨與法國雷諾集團達成合作協議,引入後者成為金杯汽車49%股權的股東,期望可改善金杯在輕型商用車市場的競爭力,長遠使金杯轉為盈利貢獻者而非負累。相信北汽亦會設法整治虧損的低檔本地品牌業務,其中應包括把銷售向三、四線城市擴散。最近平治汽車的母公司Daimler與寶馬母公司BMW集團均公布今年上半年的業績,其中當然包括在中國合資的業績表現,肯定了對北汽與華晨正面的盈利預期。北汽與華晨的歷史市盈率分別為稍高於7倍和25倍左右,若未來幾年兩者有相若的盈利增長步伐,估值不應有太大的分歧;換言之,從現價起步,北汽的上升潛力理應顯著高於華晨。《獨立分析員-麥德光》
(筆者電郵:388stockpicks@gmail﹒com)
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