《融天納地－溫天納》黃金周後港股升勢能否延續？

　　黃金周後，港股在１０月的升勢能延續嗎？美國最新就業數據不如預期，與此同時，特區政府本周將宣布施政報告，投資市場關注利率走勢，亦關注房屋政策。此外，美國縮表在即，市場影響不容忽視。
　　港股正式踏入第四季，前三季都上升，不少投資者正嘗試捕捉港股大調整入市的機會。不過
，１０月為傳統股災月，儘管近年１０月份大市均升多跌少，但每逢遇上「７」，市況都不大樂觀。１０月份環境多變，投資者還是需要小心。
　　綜觀市場形勢，港股上周急升，在於受到美國稅務影響，有可能誘發投資者為節省稅務支出而延後出貨，而內地早前亦相當特殊地宣布預告式的定向降準，亦拉動了港股的情緒。不過，相關政策能否拉動港股實在言之尚早。此外，歐、美、日等主要國家的經濟政策，缺乏整體協調，而內地亦需要面對經濟高槓桿、供給側結構性改革等問題，政策偏向加強調控，內地本季度經濟增長速長速度預期將放緩，從而影響中資股的表現。
　　港股連升約８個月，第四季度上升動力難免減弱，目前尚未知道「十九大」後，中央政府的具體施政方向，個別行業有可能還是會遭遇調控措施壓，投資者在１０月份不宜過分進取。與此同時，聯儲局已落實「縮表」及加息的時間表，顯示經歷８年的量寬所透支而來的大牛市，已經差不多到達尾聲，眾多變數正不斷變化，難料未來，故此，筆者認為投資者還是應該把握中短線的獲利空間及機遇，以免將戰況拉得過長。
　　港股的國慶效應未必強，但內地國慶節後的表現，卻甚有指標性。在國慶節後一周，上證指數一般均呈現上升，升幅平均值接近４﹒６％。若將時間點拉長一些，數據顯示１０月份上證指數的整體表現更佳，平均升幅更超過４﹒８％，明顯優於９月份的表現。
　　此外，節後一周的每日平均成交量更是超過國慶節前的一周，而１０月份的每日平均成交量一般也大於９月份的數據。故此，筆者估計今年亦不會例外，在國慶節後Ａ股的成交活躍度將會再次提升，指數水平亦有一定的機會觸底回升，市場回暖的機會不容忽視。
　　不過，在第四季度中，內地經濟下跌的壓力不輕。未來宏觀經濟政策面如何平衡，甚具難度
，估計內地第四季度經濟增長速度將呈現下滑，特別是拉動內地經濟增長的「三頭馬車」之中，投資將呈現下跌，出口則持續疲弱，只有消費相對平穩。
　　受聯儲局加息及縮表，人行貨幣政策轉向穩健中性，估計政府將持續出台擠泡沫、去槓桿、去產能政策。與此同時，筆者估計內地主要消費品供應將持續充裕，產能甚至有可能出現過剩，影響部分行業的發展。故此，在中央政府加強供給側結構性改革力度下，內地通脹ＣＰＩ只能緩慢徘徊在２％左右，而ＰＰＩ則有可能下跌。內地經濟仍需要面對房地產泡沫、經濟高槓桿和產能過剩的三大系統性風險。
　　環球寬鬆貨幣政策已經到了盡頭，流動性將從風險較高的發展中國家回流歐美市場。在過去一段時間，新興市場飽受流動性泛濫之害，房地產、金融等等風險資產變得尤其脆弱。若然資金大規模流出，資產價格將面臨極大的風險。與此同時，內地市場利率將上升、人民幣匯率有可能出現下滑的情況，值得大家高度警覺。
　　十九大即將召開，筆者對國企改革主題的投資機會尤其關注，當中包括央企重組方案將逐步落實、前兩批混改試點方案將陸續出台、油氣改革施工方案將落地、第三批混改試點亦將確定、地方國企改革方案等將同步出台等，涉及相關政策的投資主題將會受惠。
《資深投資銀行家、中國人民大學講座教授　溫天納》