繼眾安在綫(06060)(下稱眾安)之後,另一隻矚目新股閱文集團
(00772)(下稱閱文)昨日(26日)起開始招股。正如我在本欄多次指出,牛市見頂的一個訊號就是出現一些瘋狂新股。
上次的眾安,現在看來,絕對不算「瘋狂」,但她已經符合了一些條件,包括未有盈利基礎就上市,但招股反應仍然十分墟冚,超額認購接近400倍、凍結資金約2000億,都是今年的紀錄。
不過,眾安上市首日,股價升幅十分「克制」,最後只升不超過一成!然後,接著的一日,股價更顯著回吐。誰不知,到了上市第四日才發威(不是發癲),股價單日急升近兩成,收報
80﹒35元,升了13﹒35元。然後,股價一度急升至97﹒8元的高位才調整,昨日收報76﹒85元,仍然比招股價上升兩成八。
以這個升幅計,當然不算瘋狂;因此,大家就將焦點轉移至閱文身上。這隻閱文的新股,來頭也不小,因為她是從騰訊(00700)分拆出來的,眾安只是由騰訊作為其中一個牽頭股東
,因此,明顯親疏有別。
*出版集團變身文學網絡*
再者,閱文夾科技網絡和文化這個雙重概念,又似乎很有特色呢!看閱文的英文名字,大家可能覺得有點文皺皺,因為它叫China Literature Limited。其實,說穿了,閱文只是一家出版集團。不過,在網絡的年代,她被冠以「文學網絡平台」這個潮語。
正正因為這樣,她的估值竟然可以高過騰訊。根據招股文件顯示,閱文計劃發行約1﹒51億股,招股價介乎每股48-55元,集資淨額約72億元。如果以招股上限價55元計,市值接近500億元。
綜合券商的研究報告,預測閱文今年的盈利約為4億-6億元(人民幣.下同),以此伸算,閱文的市盈率高達83-125倍。以這個估值計,比起她的「阿媽」騰訊還要貴上兩倍多。騰訊2017年的預測市盈率只不過40多倍而已!不要忘記,騰訊今年的預測盈利高達
600多億元呢!
到底這隻閱文的商業模式如何?其實,這跟傳統的出版集團沒有太大分別;只不過,網上出版可以省了一大筆印刷費。
簡單來說,閱文現時有4項業務,分別是在線閱讀、版權營運、紙質圖書和其他;而所謂的其他,主要是網絡遊戲和廣告等等。但其實,現時有大約八成收入是來自在線閱讀的。
在2014年至2016年期間,在線閱讀的收入分別為4﹒52億元、9﹒7億元、
19﹒74億元,佔總收入的97%、60﹒5%和77﹒1%。今年上半年,在線閱讀對公司的收入貢獻,更上升至84﹒9%,而版權運營的收入僅佔8﹒1%。紙質圖書(印製實體書)和其他業務合共也只佔幾個巴仙。
所謂在線閱讀,即是讀者以付費形式在網上閱讀閱文提供的書籍,其實,這跟傳統出版社賣書的收入無異。只不過,現在是在網上「出租」書籍而已。
當然,閱文有她威水的地方,因為截至今年6月底,閱文的平台擁有640萬位作家和
960萬部文學作品,佔中國全部網絡文學作家近九成,這是傳統出版集團難以想像的。
根據Frost & Sullivan的排名,去年中國前50位最受歡迎的原創網絡作家,已有41位跟閱文確定了獨家出版的關係。
另外,截至今年6月底,閱文在公司產品和自營渠道的平均月活躍用戶達到1﹒92億個,包括1﹒79億個手機用戶。這類網上文學平台的競爭重點是文學作品庫的覆蓋範圍和質量;吸引和保持作家數量的能力;讀者基礎的規模和黏性,以及編輯人員的專長等等。
*經營風險仍是盜版問題*
無可否認,閱文在內地網絡文學平台是有一定優勢的,但如果她的估值要比騰訊貴兩至三倍的話,我肯定不會認購的,因為閱文不像騰訊一樣,在內地互聯網市場有壓倒性的優勢,加上她的經營風險也比騰訊大得多,尤其是盜版的問題,基本上是防不勝防的。
而且,這是兩方面的問題,既要擔心自己的旗下作家的作品遭人盜版,又要擔心自己的作家遭人控告侵權;所以,如果上市後閱文再升,我就會毫不猶疑去追買騰訊了,因為閱文升,騰訊也應該升呢!《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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