繼眾安在綫（０６０６０）（下稱眾安）之後，另一隻矚目新股閱文集團
（００７７２）（下稱閱文）昨日（２６日）起開始招股。正如我在本欄多次指出，牛市見頂的一個訊號就是出現一些瘋狂新股。
上次的眾安，現在看來，絕對不算「瘋狂」，但她已經符合了一些條件，包括未有盈利基礎就上市，但招股反應仍然十分墟冚，超額認購接近４００倍、凍結資金約２０００億，都是今年的紀錄。
不過，眾安上市首日，股價升幅十分「克制」，最後只升不超過一成！然後，接著的一日，股價更顯著回吐。誰不知，到了上市第四日才發威（不是發癲），股價單日急升近兩成，收報
８０﹒３５元，升了１３﹒３５元。然後，股價一度急升至９７﹒８元的高位才調整，昨日收報７６﹒８５元，仍然比招股價上升兩成八。
以這個升幅計，當然不算瘋狂；因此，大家就將焦點轉移至閱文身上。這隻閱文的新股，來頭也不小，因為她是從騰訊（００７００）分拆出來的，眾安只是由騰訊作為其中一個牽頭股東
，因此，明顯親疏有別。
＊出版集團變身文學網絡＊
再者，閱文夾科技網絡和文化這個雙重概念，又似乎很有特色呢！看閱文的英文名字，大家可能覺得有點文皺皺，因為它叫Ｃｈｉｎａ Ｌｉｔｅｒａｔｕｒｅ Ｌｉｍｉｔｅｄ。其實，說穿了，閱文只是一家出版集團。不過，在網絡的年代，她被冠以「文學網絡平台」這個潮語。
正正因為這樣，她的估值竟然可以高過騰訊。根據招股文件顯示，閱文計劃發行約１﹒５１億股，招股價介乎每股４８－５５元，集資淨額約７２億元。如果以招股上限價５５元計，市值接近５００億元。
綜合券商的研究報告，預測閱文今年的盈利約為４億－６億元（人民幣．下同），以此伸算，閱文的市盈率高達８３－１２５倍。以這個估值計，比起她的「阿媽」騰訊還要貴上兩倍多。騰訊２０１７年的預測市盈率只不過４０多倍而已！不要忘記，騰訊今年的預測盈利高達
６００多億元呢！
到底這隻閱文的商業模式如何？其實，這跟傳統的出版集團沒有太大分別；只不過，網上出版可以省了一大筆印刷費。
簡單來說，閱文現時有４項業務，分別是在線閱讀、版權營運、紙質圖書和其他；而所謂的其他，主要是網絡遊戲和廣告等等。但其實，現時有大約八成收入是來自在線閱讀的。
在２０１４年至２０１６年期間，在線閱讀的收入分別為４﹒５２億元、９﹒７億元、
１９﹒７４億元，佔總收入的９７％、６０﹒５％和７７﹒１％。今年上半年，在線閱讀對公司的收入貢獻，更上升至８４﹒９％，而版權運營的收入僅佔８﹒１％。紙質圖書（印製實體書）和其他業務合共也只佔幾個巴仙。
所謂在線閱讀，即是讀者以付費形式在網上閱讀閱文提供的書籍，其實，這跟傳統出版社賣書的收入無異。只不過，現在是在網上「出租」書籍而已。
當然，閱文有她威水的地方，因為截至今年６月底，閱文的平台擁有６４０萬位作家和
９６０萬部文學作品，佔中國全部網絡文學作家近九成，這是傳統出版集團難以想像的。
根據Ｆｒｏｓｔ ＆ Ｓｕｌｌｉｖａｎ的排名，去年中國前５０位最受歡迎的原創網絡作家，已有４１位跟閱文確定了獨家出版的關係。
另外，截至今年６月底，閱文在公司產品和自營渠道的平均月活躍用戶達到１﹒９２億個，包括１﹒７９億個手機用戶。這類網上文學平台的競爭重點是文學作品庫的覆蓋範圍和質量；吸引和保持作家數量的能力；讀者基礎的規模和黏性，以及編輯人員的專長等等。
＊經營風險仍是盜版問題＊
無可否認，閱文在內地網絡文學平台是有一定優勢的，但如果她的估值要比騰訊貴兩至三倍的話，我肯定不會認購的，因為閱文不像騰訊一樣，在內地互聯網市場有壓倒性的優勢，加上她的經營風險也比騰訊大得多，尤其是盜版的問題，基本上是防不勝防的。
而且，這是兩方面的問題，既要擔心自己的旗下作家的作品遭人盜版，又要擔心自己的作家遭人控告侵權；所以，如果上市後閱文再升，我就會毫不猶疑去追買騰訊了，因為閱文升，騰訊也應該升呢！《經濟通通訊社資深分析員 羅國森》
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