《股壇解碼－戴名》特朗普塞翁失馬，比亞迪（１２１１）鏡花水月

　　美國記者沃爾夫新書新書提前銷售，美國總統特朗普禁也禁不了，新書銷情火熱，國民看來還是對特朗普這傳奇總統充滿好奇心，書中敘述多名白宮官員私下認為特朗普的管治能力有問題，更有官員嘲笑總統是白痴。新書一出隨即有多位官員出面解釋，指責書本內容有譁眾取寵之嫌，而外界相信是書中消息主要來源的白宮前首席策略師班農亦出面澄清，有關通俄的指責並不針對特朗普的兒子和女婿，私下仍然是特朗普的忠實支持者。空穴來風事必有因，雖然不能排除沃爾夫添油加醋，但沒有班農的材料，相信沃爾夫也不敢貿然憑空捏造，從當初班農出走白宮就可以看到，特朗普當時管治班底的權力鬥爭有多嚴重。從出書前特朗普的激烈反應到出書後處之泰然的表現，難免讓人聯想到這次事件更像一場真人Ｓｈｏｗ，讓國民滿心歡喜地希望在書中找到特朗普有多無能，但最後原來一切比想像中好，這樣比特朗普說自己有多能幹更容易被國民接受，落差更有可能提升對特朗普的支持率，可謂一舉數得。道指期權好倉有加倉跡象
，維持對短期頂位的預測在２６５００點。
　
＊朝鮮虛與委蛇，暗箭難防＊
　
　　朝鮮一反強硬姿態，主動提出願意參加冬奧會，並重啟兩國通訊熱線。表面上朝鮮好像在國際制裁下向現實低頭，但根據媒體報道，朝鮮某些軍事設備出現不正常活動，不排除是再次試射飛彈活動的前奏，萬一朝鮮導彈再次劃破長空，相信各國再沒有與朝鮮談判的餘地，只會不斷透過加強制裁直至朝野屈服為止，東亞局勢可能持續緊張一段時間。
　
＊挪用成風，監管難辭其咎＊
　
　　鑑於中城銀信旗下的中城銀信嘉鑫投資基金有１﹒２４億元人幣被挪用至公司關聯帳戶和個人帳戶，內地青島證監局最近發出了一份行政處罰書，對一家山東私募機構中城銀信資產管理有限公司作出處罰。中城銀信嘉鑫投資基金的設立主要為針對投資浙江溫州市某條隧道的公路建設（近期政府大力支持的ＰＰＰ模式基建項目），以基金募集接近２億元人幣的規模，公司透過迂迴的方式將被挪用的資金轉入公司的關聯帳戶和個人帳戶，私募金融機構的監管明顯出現漏洞。更有趣的是挪用資金的原因是閒置成本太高，而被挪用的資金主要用作交房租和從事民間借貸。整個事件中公司被判處３萬罰款，兩名直接負責的主管人員分別被給予警告和罰款３萬，挪用一個多億才罰款十萬不到，真的是違規成本太輕。本來應該用於投資公路建設的錢，最後卻落入民間借貸裡面，相關的基建項目的質量是否有保障，還有整個基金的成立是否存在虛假陳述的情況
，這些都是投資者要面對的風險，監管機構應該好好思考一下如何堵塞漏洞。
　
＊散戶喜追貨，熊市快要來＊
　
　　港股一如所料上試３０７００點附近，期權倉位隨大市邊升邊減，顯示大戶認為後市上升空間不大，相信大市轉向時機快到；下試的第一個位置將會是３０４００點附近，再往下就會是
２９６００點的位置。之前加倉的投資者應趁機減倉。
　
＊股票簡評：比亞迪應收帳不尋常＊
　
　　比亞迪股份（０１２１１）主要從事開發研究，製造以至銷售充電電池、光伏產品、汽車與相關產品、手機零部件和其他電子產品。集團的新能源汽車業務再加上股東巴郡的光環，近年成為最被散戶投資者熟悉和追捧的股份也無可厚非。但光環背後是否真的如表面風光，投資者不要以巴菲特的名氣所吸引，要知道巴郡的投資往往偏長線，持貨能力不是我們一般散戶可比。集團截至２０１７年９月底，應收帳款的帳面餘額約５１７億元（人幣﹒下同），佔淨資產超過
８７％，而前三季度的總營收約為７４０億元，應收帳款餘額竟然佔總營收的比例接近７０％。自從２０１１年在Ａ股（深：００２５９４）同時上市後，比亞迪的應收帳款總額都在不斷攀升
，尤其是最近三年（２０１５至２０１７年度）更可以用快速膨脹來形容。對比集團過去多年的三季度應收帳款總額，從２０１１年的約５２億元增長到２０１７年的接近５１７億元，增長超過９倍的同時，營業收入僅從約３４４億元增長到接近７４０億元，增長幅度只有１倍多一點，讓人懷疑集團是否通過以延長付款期限的方式來換取銷售的增長。
　　自２０１４年後，集團的應收款增長速度明顯加快，參考２０１５年集團的頭三季應收帳僅輕微超過１６１億元，但２０１７年的頭三季應收帳則增至接近５１７億元，數據顯示集團在短短兩年間的應收款增加了約３５５億元，增幅達到驚人的２２０％，而同期營收增加只有接近
２５５億元，增幅僅有約５３％。所以無論是從絕對值或增幅來看，應收帳都大幅跑贏營收。而應收帳佔淨資產的比例也從２０１１年首三季的不足２３％抽升至２０１７年同期的接近８８％
。再對比其他的汽車生產商，比亞迪的應收款急升趨勢與其他國內以客車（公用車為主）業務為主的上市公司更為接近，但無論翻查集團的季報、半年報和年報都找不到有關新能源客車佔總營收的比例多少。而且更發現一個讓人奇怪的現象，集團竟然沒有公布每月的汽車產銷數據，集團身為業界的龍頭企業反而沒有跟隨業界的一貫做法實在有點讓人費解。

＊比亞迪沒有公布每月汽車產銷數＊

　　現在市場上一般是透過國內乘聯會或汽車協會每月的統計資料來瞭解集團的新能源汽車銷量情況，奇怪的是集團沒有按照行業慣例主動公告；猜測原因有兩個，一是集團自己都未能充分掌握自己的產銷數據而無法公布；二是集團完全掌握自己的產銷資料，但由於某方面考慮而堅持不公布，不管是那一個理由，港交所（００３８８）和證監會是否應該以維護投資者利益的前提下去質疑集團的數據公報方式。集團業績顯示，對按照帳齡分析法進行壞帳計提的應收帳款簡單的分作兩組，分別是新能源業務和非新能源業務，到底那些屬新能源業務和那些屬非新能源業務就沒有明確說明。而集團的新能源業務兩年內應收帳的壞帳計提比例為零，可說是冠絕同行，但四到五年內的應收帳的壞帳計提比例則高達整體的５０％，當中的標準又是如何釐定。
　　從近幾年的業績可以看到，集團的經營性現金流持續減少，相反投資性現金流在不斷大幅增加，集團只好透過融資來支撐資金鏈，不斷融資所產生的後果就是有息負債飆升，負債率提高。截至２０１７年９月底，集團的有息負債超過５６０億元，佔總資產值約３４％，如果對比淨資產值則佔９５％，假設再將永續債視為有息債務，有息債務總額將達超過６００億元，提高償付能力將成為管理層的重大任務。最後一點要注意的是集團應收帳中包含了政府對新能源汽車的補貼在內，所以集團的營利能力並非想像的強，假約國家對新能源產業的補貼力度有所減弱的時候
，集團的毛利率和淨利率很有可能大幅下挫，投資者不要因為股價從近期低為６３港元附近開展升勢而追入，合理買入價在５０港元附近。《資深市場人士　戴名》
　
＊　以上觀點僅為個人對市場的看法，並非任何投資勸誘或建議。
　　讀者有任何交流，可以發電郵至ｉｍａｉｌ１９９７＠ｇｍａｉｌ﹒ｃｏｍ