最近美國股市大震盪波及全球，香港及內地市場同受影響，但頗為費解者是Ａ股下挫甚深而為全球主要股市中最大跌幅之一。這種出乎意料的情況應引起足夠關注。
＊Ａ股無泡沫仍急挫＊
美股震盪道指最多跌約一成，但上證指數卻跌約一成半。上證最近一次升浪由去年５月的約３０００點開始，升至今年１月的近３６００點，幅度約兩成，震盪中跌幅幾乎抹去升幅。道指則經歷由２００９年３月起的長牛，由約６３００點大升逾三倍至震前的２６００點。Ａ股的深度調整（差點進入熊市）令人詑異者有幾點：（一）Ａ股並無泡沫。上證３０００多點很正常
Ｐ／Ｅ值也低，有人甚至覺得偏冷。震前也沒有急升而只是恢復性的「慢牛」，與道指的長期急升不同。（二）官方及主流意見均認為中國經濟穩中向好，包括如ＩＭＦ等國際機構均認為今年會比去年好，並調高了增長預測。（三）沒有大量走資。相反期間人民幣急升反映有大額資金流入，令中國成了資金避難所。近期中國貨幣及財政等宏調政策也沒有重大變化足可刺激市場調整
。（四）未有完全開放市場。外資投入有限，也不能如香港市場發揮「提款機」功能，國人資金也不易退市外調。總之Ａ股大跌只能是內地投資者心理恐慌所致，但如上述恐慌根源何在並不明晰。
＊須探查恐慌情緒根源＊
Ａ股市場的無故恐慌是個值得探討的問題，若投資者不是非理性則很可能是心底恐懼在被觸動後引致反射性行為無疑有一些情況可帶來陰影：（一）中國經濟並非如官方及表面所顯示般好
。從宏觀看有內需不足的問題（見作者本欄１月２６日文），投資增長持續下降顯示經濟增長不可能築底。（二）去槓桿化政策持續加強利淡資產市場。貨幣增長已明顯放緩，貨幣投資回復中性顯示宏觀收緊到位，當局政策重點已由宏觀轉向微觀，強化市場管理措施不斷出台，為入市融資的受制效果尤為凸出。清理違規活動及整頓影子銀行相當於微觀收緊，宏觀收緊遏抑貨幣乘數及信貸增量，微觀收緊則遏抑貨幣速度，都對流動性有所影響。何況在外圍崩市之時，適值當局推出強化對大股東以股票抵押借貸的管理措施。（三）外圍環境日差。特別引人關注者是中美貿易摩擦及國際保護主義升溫等趨勢，在上述各項不利因素籠罩下，人心虛怯之際任何風吹草動均可引發恐慌，無何如何，當局應視Ａ股大挫為警告，並探索有效對策以穩定人心。但又不應再以政策救市，應讓市場完成調整過程。《資深評論員 凌昆》
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