根據日本財政部數字顯示，於２月份日本投資者大舉拋售美國國庫債券，拋售金額達３﹒９２４萬億日圓，即相等於約３６６﹒８億美元，是歷來最大拋售金額。拋美債後日本投資者轉向吸納歐元區債券，於２月份吸納了１﹒０５９萬億日圓，即約８０﹒６億歐元的歐債。事實上，於過去５個月，日本投資者就不斷拋美債及增持歐元區債，以賺取更高利息回報。日本投資者是相當謹慎的投資者，她們購海外債券時多作匯率上的對沖；但隨著聯儲局一步步加息，美元對沖成本已變得昂貴，日本投資者因而棄美債轉投歐債。舉個例子，現時對沖美元日圓間的匯率風險成本以一年計為２﹒５％，以美國１０年債息的回報僅２﹒８％，即扣除對沖匯率風險成本後，日本投資者買美１０年債的回報就只有０﹒３％，可謂微不足道。某程度上解釋了於１、２月份期間日圓兌美元匯價走強的原因。
＊中國不可能大舉減持美債＊
於剛過去的周日（８日）博鰲論壇期間，中國經濟改革研究基金會所長樊綱指，中國應該更有效地運用其外匯儲備；可研究購買其他資產而非只購買美國國庫債券。這番話明顯是要警告美國如向中國一旦啟動貿易戰，中國或會以大舉減持美債作還擊。但筆者認為，中國真正能做到大舉減持美債的可能性並不高。一點必須明白，假使人行真的大舉減持美債並把資金掉離美元，這樣人民幣兌美元匯價將有機會大舉上升，這會削弱中國整體出口的競爭力，此現象相信非中央所願見。假如人行把外匯儲備保留在美元，只是不購美債而購其他美國資產又如何呢？這樣人行的儲備將要面對投資上的風險，這亦非符合人行的利益。所以，即使面對貿易戰，人行能否大舉減持美債及美元，對此筆者存在質疑。始終，中央銀行有異於機構投資者，機構投資者所能做不一定中央銀行也能做。
＊談判期間美匯料指數橫行＊
整體美元而言，假使環球貿易戰全面爆發，筆者會看好美元，是因為貿易戰爆發全球貿易將會減少。美國一直存在龐大貿易易差，減少貿易可使美國貿赤減少，減少資金流出。相反，如貿易紛爭紓緩，即美國貿赤將無望縮減。在大量美元資金外流下，這可不利美元長遠走勢前景。由於現時中美或歐美貿易仍在談判中，在談判期間料美匯指數約於８９－９１指數點橫行。
《恒生銀行高級投資市場經理 溫灼培》
（筆者電郵：ｅｎｒｏｌｌ＠ｈａｎｇｓｅｎｇ﹒ｃｏｍ）
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