《ＥＴＦ導航－陸頴詩》善用被動式策略，投資中國市場

　　中美貿易爭端告一段落，暫時紓緩了投資者的疑慮。事實上，中國經過多年的高速增長，目前已走向世界舞台，投資市場潛力亦為不少投資者所留意。由於它仍屬新興市場
，難免相對波動和欠缺效率，也許為主動型投資策略造就理想的環境，從不確定因素中獲取機遇
。然而，長遠來看，要挑選表現領先者並不容易，尤其是考慮到費用的因素。
　　領航認為，低成本和分散投資的被動式指數化策略，可說是適用於任何市場的投資方式，包括中國市場在內。
　
＊投資是一場零和博弈＊
　
　　有關低成本指數基金投資的核心概念是零和博弈理論，該理論指出，在任何特定時間，市場是由所有投資者的累計持股組成，而總市場回報就等於所有投資者的資產加權回報。這意味著如一個投資者擁有一個優於大市的持倉，便有另一個投資者持有一個遜於大市的持倉。
　　基本上，跑贏大市的機會就像擲毫一樣，而且這並未將所涉費用計算在內。當考慮到成本時
，相比跑贏大市的投資者數目，我們預期跑輸的會更多。由於在零和博弈下勝負各佔一半，投資者必須控制成本以減低表現受到拖累的影響，且須注意的是，一旦考慮到成本時，要表現跑贏將更為困難。
　　此外，這並非取決於任何程度的市場效率。無論對於較成熟及具效率的市場，又或對於小型及新興市場，此理論也同樣適用。我們就全球各地的中國股票基金和ＥＴＦ作出分析，與其基金章程所載基準指數相比，在截至２０１７年１２月３１日的五年內，我們發現它們當中約有
６６％表現跑輸大市或被清盤／合併，而只有約３４％表現優於大市。因此，如零和博弈理論所指，一旦考慮到成本因素，跑輸比跑贏大市的機會往往較大。
　
＊分散投資對回報和波動性有利＊
　
　　考慮到成本因素後，在零和博弈下要跑贏廣泛基準指數變得更為困難。此外，一些投資範圍較窄的策略（如只集中在特定行業或某一股票類別的策略），更會涉及較高的風險。我們將所有中國股票基金與富時全球中國股票滬深股通指數作比較，該指數涵蓋了在中國境內及境外上市所有主要股份類別的大中型中國股票。
　　按回報而言，約５４％的基金表現落後於基準指數，而在表現優於基準指數的基金中，有
５１％的基金波動率高於市場。當它們有超過一半未能跑贏廣泛的基準指數的同時，在回報方面亦見較大的差異分布。在截至２０１７年１２月３１日之五年期內，有超過７４％的中國基金錄得高於／低於基準指數５％的總回報。因此，投資者應考慮指數型投資策略在締造較高預測性的潛在市場回報及降低基金經理風險方面可發揮的作用。
　
＊主動型管理基金表現未見持續跑贏＊
　
　　當有５４％的基金表現未能優於基準指數，可見要跑贏基準指數並不容易，那麼其他４６％又怎樣呢？投資者或會傾向選擇過往表現優於市場的基金經理，但有關基金經理未必能在日後延續其優越的往績。
　　我們將在五年期內表現最佳五分之一的基金作出研究，並觀察他們在其後五年的表現。在之前表現最佳的基金經理中，有超過５０％排名跌至最低的兩個五分位甚或被清盤，而實際上只有１１﹒２％仍然保持最高排名。由此可見，要持續保持優越表現相當困難。
　　與世界各地一樣，中國股票市場的基金經理也面對類似的挑戰。在零和博弈的投資環境下，表現要持續超越廣泛基準指數實屬困難。在投資於廣泛市場的同時，又能控制投資成本，是改善投資結果的最佳方法之一。因此，我們認為，低成本指數投資在任何投資組合中均是值得考慮的投資策略。《領航投資香港亞洲零售及中介業務董事總經理　陸頴詩》