《品中資－羅國森》沽三大電信股，換馬鐵塔（００７８８）

　　過去兩星期的新股市場，我自己會形容是「人格分裂」的！
　　何出此言？不是嗎？先來一隻既沒資產，連營業額也沒有（有的只是合作夥伴的預付費和政府補助），即是無從估值的歌禮製藥－Ｂ（０１６７２），下稱歌禮；但之後就來一隻擁有巨額資產，但沒有想像空間的中國鐵塔（００７８８），下稱鐵塔。
　　剛於周三（２５日）截止招股的歌禮，暫時所知獲１﹒６萬人認購，超額約８倍，並以中間價１４元定價（招股範圍１２－１６元），估值約１５６億港元。有一點值得一提，歌禮有５張「頂頭鎚飛」，即認購所有可供認購的股票，這個連小米－Ｗ（０１８１０）也沒有的。
　　當然，這可能因為歌禮的市值較細，所需資金有限，所以有人願意去冒險。但這也反映，這類沒有營業額的生物科技公司，確實給人更大的想像空間，尤其對比首日招股，孖展反應平平的鐵塔公司，我的感覺就更強。
　　其實，鐵塔公司也確實很特別；那就是，三大電信商既是她的股東，又是她的主要客戶。事緣內地三大電信商早年發展業務時，都是各自去興建發射站。因此，早年大家都會認為，中移動的網絡特別好，就是因為她所興建的發射站數量最多。
　　但中國地大物博，從資源運用的角度，三大電信商各自興建發射站確實有點浪費。因此，４年前在國企改革的引導下，三大電信商將自己的發射站資產剝離，注入這家新成立的公司。當時鐵塔公司透過銀行融資，支付有關的收購。
　
＊中移動是大股東＊
　
　　三大電信商可以即時套現一大筆資金，而另一邊廂，由於鐵塔公司集合了三大電信商的發射站資產，令她一躍成為全球最大的電信基礎建設公司。現時鐵塔公司擁有１８０多萬個站址和
２７０多萬個租戶，加上收入計，就變成全球第一了。
　　當然，這些租戶，十居其九都是來自這三大電信商。換句話說，三大電信商由全資擁有這些發射站資產，變成向鐵塔公司租用這些資產。用鐵塔公司的說法，即是三大電信商以「共享」形式去使用這些設備和資源。如果從消費者的角度，只計網絡質素的話，從４年前開始，三大電信商已經沒有分別了。
　　回說投資的角度，三大電信商分別以注入的資產劃分持股比例，其中中移動（００９４１）佔３８％股權、中聯通（００７６２）佔２８﹒１％股權，以及中電信（００７２８）佔
２７﹒９％股權（上市後，中移動的股權會降至２８﹒５％，但仍然是單一最大股東）。
　　那麼，到底這家公司還有沒有增長空間，公平一點說，應該是有的。除了本身４Ｇ仍然可能有些盲點需要進一步優化，增設更多發射站，從而提高「租金」之外，現階段正發展５Ｇ，租金也應該可以再提高吧。而未來，當然是向海外發展了！
　　不過，在可見的將來，大家都不會認為，鐵塔公司會有很大的增長空間吧！其實，從一開始
，鐵塔公司已經注定是另類的「收租股」。業務穩定，但欠缺增長空間（獨市生意，沒有競爭，也就不能要求會有很大的發展動力）。
　
＊息率５厘就換馬＊
　
　　因此，她的最大吸引力就是作為一隻收息股。在上市記者會中，鐵塔公司的管理層明言，希望能維持五成的派息比率。現時三大電信商的正常派息比率都只有四成左右；換句話說，鐵塔公司的派息應該會比三大電信商更慷慨。當然，最終還得看鐵塔公司的股價，才確認她的息率是否吸引；但初步估計，她是會比三大電信商稍高的。
　　這就令我想到，現階段，三大電信股現在已經是公用股了，但如果她們的息率還不及鐵塔公司，那我們還持有她們幹嘛。因此，我認為，大家與其持有三大電信股，當鐵塔公司上市之後，尤其當她的息率接近５厘時，那就不妨換馬至這隻「穩如泰山」的鐵塔公司了！
《經濟通通訊社資深分析員　羅國森》