本欄筆者引述銳思投資聯席投資總監兼董事總經理Ｆｒａｎｃｉｓ Ｇａｎｎｏｎ的文章道，雖然小型股在第二季出乎意料下調，但明顯仍較第一季為佳，而且波幅較小。此外，領導小型股表現的投資風格亦於季內較後期出現變動，值得我們關注。
儘管市場面對多項具挑戰性的發展，包括關稅與貿易戰談判、美元轉強、中國市場及經濟疲軟、歐洲經濟增長放緩，以及巴西和阿根廷的負面消息等，但美股的回報仍然穩健向好。
綜合上述發展，在不同程度上驅使市場在６月最後數周成為第二季全季以來表現最波動的期間。
縱然面對後期的下行壓力，但各個主要當地股票指數仍錄得正數表現，至於大部分國際指數在２０１８年第二季的跌幅擴大，並進入調整模式。事實上，國際經濟增長適度放緩，加上新興市場日趨不穩定、美元轉強，以及貿易戰憂慮升溫，導致投資者傾向看好所有當地投資。
＊小型股表現較佳＊
２０１８年第二季大部分時間的市況較市場預期更趨波動。可以肯定的是，許多基本消息維持正面。美國經濟持續加速增長，而大部分公司在稅率下降的支持下繼續錄得卓越盈利表現。
小型及微型股對美國經濟增長的依賴較大，因此在季內表現優於大型股。美元轉強為小型股帶來額外優勢，由往績可見小型股在美元走強期間相對表現強勁。
就不同市值的股票而言，上述各項因素使小型股受惠。在２０１８年第二季，微型股的表現最佳，其後依次分別為小型股、中型股和大型股。
縱使當地經濟增長有助帶動表現，但部分小型股的相對優勢亦可歸因於周期性因素及回歸均值的趨勢：反映小型股表現的羅素２０００指數及羅素微型股指數在２０１７曆年均表現落後於反映大型股的羅素１０００指數，其後才於２０１８年初開始超越大型股。
＊價值股發力較遲，但超前增長股＊
鑑於美國經濟轉強，加上廣泛的企業盈利增長，帶動羅素２０００價值指數在２０１８年第二季表現優於羅素２０００增長指數。
在此情況下，小型股於季內廣泛擴張亦不足為奇。羅素２０００等權指數表現優於市值加權指數，扭轉自２０１８年第一季開始的趨勢。
出乎意料的是，防衛性較強的行業領先，而不是經濟敏感度較強的領域。
固然，價值股轉向領導小型股的趨勢能否持續仍有待觀望。過去數年曾出現若干有利價值股的趨勢，但最終證實只為時短暫，故我們在樂觀的同時保持警惕。
顯然，我們認為現階段似乎有利小型價值股維持較長期的優秀表現，加上經濟增長、利率上升及價值股的長期歷史優勢，均有助支持價值股領導小型股的趨勢持續。
難以理解的是，這些條件在過去一年半已經出現，但在期間的六個季度當中，有五個季度增長股表現領先。
＊能源股升勢加速＊
能源股是羅素２０００指數內表現最佳的行業，由於商品價格和產量反彈回升，為石油、天然氣和消耗性燃料及能源服務業的股票帶來正面影響，支持能源股大幅上升。能源股再加上基本消費品及房地產等防衛類股，排名前三位。這三個領域加上非必需消費品，是指數在２０１８年第一季表現最遜色的四個行業，而非必需消費品在２０１８年第二季同樣轉強。
對於憂慮國際經濟增長的投資者來說，基本消費品、房地產及非必需消費品看來尤具吸引力，因為這三個行業高於平均水平的收益均來自本土業務。
我們認為由基本消費品及房地產等行業領導趨勢的情況將為時短暫，因為這些行業均對利率較敏感，而且對經濟轉強的反應亦較輕微。
＊周期股表現持平＊
季內最出乎意料的結果，可能是工業和物料兩個主要周期類股的表現持續低迷，在整體小型股表現排名中位列最低。
工業及物料股均面對阻力－美元轉強通常會導致商品價格走弱，尤其令物料股受損，而歐洲經濟繼早前加速增長後亦有所放緩。此外，貿易戰憂慮及中國經濟疲弱，使投資者更有理由相信應對這類股票保持審慎，甚或完全避免持有。
對於這種悲觀評估，銳思投資卻持相反的觀點。我們的逆勢觀點來自與公司管理層會面，從言談交流中可見管理層較過往具備更大信心和對前景感到樂觀。他們的正面預期與ＰＭＩ（採購經理指數）及ＩＳＭ（供應管理協會）的數據一致，這些指數持續顯示美國的製造、生產及訂單趨勢強勁。
因此，我們認為可從這個資產類別內市場預期較低的周期股當中，發掘一些最被低估的投資機會，其中不少公司均擁有優秀的盈利和現金流。
＊我們的觀點：看好周期股並保持主動投資＊
在息率上升的時代，我們更加堅信個別財政狀況穩健的小型周期股具備優勢，領導小型股的表現。
相對於增長及／或防衛類股，我們預期若干周期股的盈利及現金流前景將較佳，而且管理團隊亦具備信心。
值得注意的是，我們預期市場環境的三項變動－回報較低、波幅較高及價值股領導大市－傳統上均與主動管理的風格息息相關。
在漫長的正常化道路上，市場在季內展現一些令人鼓舞的進展，特別是透過適度增加債券孳息和價值股重掌領導趨勢。我們預期隨著時間推移，其他領域亦將開始逐步正常化。
《美盛環球資產管理中國及香港零售業務主管 曾劭科》
全新節目《說說心理話》青少年不可以戀愛！？真實個案講述驚心動魄經歷► 即睇
