N類牛熊證持有者於收回價被觸及或被超越後,不會收到任何現金款項。另一方面,N類牛熊證持有者於收回價被觸及或被超越後,卻有機會收到現金款項。因此,發行商於計算R類牛熊證的財務費用時,會將這個因素計算在內。因此,R類牛熊證的財務費用率會較N類牛熊證為高。此外,現時市場無風險利率為1﹒59%,大家可依此自行評估牛熊證發行商所收取的財務費用水平是否合理。須知道的,是不同牛熊證發行商會採用不同的財務費用率,原因是他們有不同的發行利潤率,以彌補於市場內進行對沖時所須面對的不同風險程度。不同牛熊證發行商的對沖能力並不相同,不同相關資產所涉及的對沖難度亦會不同。
於相關正股價格遠高於牛證的收回價時,因對沖值非常接近+1﹒000,發行商理論上毋須增減持有作對沖用的相關正股數量。於牛證到期後,他們便可賺取全部於發行時所收取的財務費用。扣除進行對沖時所涉及的交易費用後,所得的便是他們的淨利潤。換而言之,假設他們發行牛證當日,全部可供購買的牛證即被投資者以發行價買入,而其後相關正股價格持續上升,理論上,他們於牛證到期後會與投資者一起獲利,但前者的獲利機會將較後者為大,因前者收取財務費用,後者卻支付財務費用。大家可能會感到很奇怪,那麼,誰是輸家呢?
《經濟通及交易通首席顧問 梁業豪》(微博:sina﹒BennyLeung﹒com)
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